對(duì)于2017年美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)高盛持樂觀態(tài)度，預(yù)計(jì)增速為2.2%，通脹水平預(yù)計(jì)將在17年達(dá)到美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)。就業(yè)情況來看，高盛認(rèn)為美國(guó)的勞動(dòng)力市場(chǎng)存在一定程度的過熱，或?qū)⒂幸欢ㄊ站o，在此基礎(chǔ)上，工資增長(zhǎng)將進(jìn)一步堅(jiān)挺。

美聯(lián)儲(chǔ)方面，高盛認(rèn)為2017年將加息3次，第一次在6月份，但市場(chǎng)尚未對(duì)此充分計(jì)價(jià)。同時(shí)，認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒕S持當(dāng)前的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模不變。預(yù)計(jì)將在2018年中期之后，利率達(dá)到2%以后，開始緩慢的、持續(xù)數(shù)年的資產(chǎn)負(fù)債表的收縮。

即將上任的特朗普政府方面，高盛預(yù)計(jì)其推出稅改政策的可能性很大。主要是公司稅制改革，尤其是降低法定稅率和跨境收入改革。其中最有爭(zhēng)議的“邊境調(diào)整稅”（對(duì)進(jìn)口商品征稅），高盛認(rèn)為有30%的可能性通過。

問題一：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)保持在趨勢(shì)水平以上嗎？

會(huì)。雖然目前的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張已經(jīng)頗為激進(jìn)，并且當(dāng)剩余產(chǎn)能耗盡時(shí)，所面臨的風(fēng)險(xiǎn)將更大。因此監(jiān)測(cè)增長(zhǎng)的“燃料”是否瀕臨耗盡顯得格外重要。然而，我們對(duì)2017年的增長(zhǎng)還是相對(duì)樂觀的，預(yù)計(jì)將以2.2%的速度攀升。

高盛整體對(duì)于2017年的增長(zhǎng)相對(duì)樂觀，主要有以下三點(diǎn)原因：一是盡管剩余產(chǎn)能缺乏，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退風(fēng)險(xiǎn)仍低于歷史平均水平；二是財(cái)務(wù)狀況至少在2017年上半年應(yīng)該仍能保持增長(zhǎng)趨勢(shì)；三是預(yù)計(jì)到2018年財(cái)政寬松將累計(jì)貢獻(xiàn)GDP的1%。

問題二： 接下來的特朗普政府是否將頒布稅收改革政策？

是。目前看來，我們認(rèn)為某種形式的稅收政策很有可能將于2017年通過。主要原因有以下三點(diǎn)：第一，共和黨或有辦法在跳過民主黨投票的情況下通過稅務(wù)立法；第二，稅務(wù)改革，至少是減稅，是特朗普競(jìng)選過程中的重中之重；第三，這也是國(guó)會(huì)共和黨人，尤其是議長(zhǎng)Paul Ryan近幾年來的首要任務(wù)。

國(guó)會(huì)共和黨人主要關(guān)注公司稅制改革，尤其注重降低法定稅率和跨境收入改革。我們認(rèn)為，其主要目標(biāo)是降低商業(yè)投資的有效稅率，并減少美國(guó)公司通過“反轉(zhuǎn)”策略來避稅。其中最具有爭(zhēng)議的是“邊境調(diào)整稅”(border-adjusted tax，對(duì)進(jìn)口商品進(jìn)行征稅)，我們認(rèn)為有30%的可能性通過。

個(gè)人所得稅稅率的減少也有可能出現(xiàn)。共和黨議員的目前計(jì)劃是將最高邊際稅率從39.6%降至33%，并將個(gè)人所得稅累進(jìn)檔從7個(gè)簡(jiǎn)化為3個(gè)。其他還包括廢除奧巴馬醫(yī)療等。

問題三：房地產(chǎn)復(fù)蘇能持續(xù)嗎？

能，以適中的速度。事實(shí)上，從9月以來，美國(guó)30年期固定按揭利率增加了80個(gè)基點(diǎn)，這使房地產(chǎn)市場(chǎng)的前景略顯復(fù)雜，我們預(yù)計(jì)這或?qū)Ψ课蓍_工率帶了5%的影響。

但是支撐房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇的經(jīng)濟(jì)力量仍然很大。從短期來看，近期的需求指標(biāo)頗為亮眼，新單戶銷售額同比增長(zhǎng)約20%，并且房屋建造商指數(shù)在12月時(shí)達(dá)到11年來高點(diǎn)。更為基本的是，相對(duì)于潛在人口，當(dāng)前的住房開工水平仍然較低，應(yīng)該會(huì)在未來幾年繼續(xù)提供支撐。

高盛：2017年這十個(gè)問題對(duì)美國(guó)市場(chǎng)至關(guān)重要

問題四： 消費(fèi)會(huì)繼續(xù)超過資本支出嗎？

不會(huì)。在過去的兩年內(nèi)，這兩者的增長(zhǎng)一直相當(dāng)不平衡。自從2014年第三季度以來，真實(shí)的個(gè)人消費(fèi)增長(zhǎng)了3%（年化），比經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期趨勢(shì)增長(zhǎng)水平1.75%高出逾1個(gè)百分點(diǎn)。相比之下實(shí)體商業(yè)投資卻停滯不前。除了早期復(fù)蘇階段消費(fèi)經(jīng)常超過資本支出以外，這種現(xiàn)象實(shí)際上是不正常的。我們預(yù)計(jì)消費(fèi)超過資本支出的情況將很快結(jié)束，因?yàn)檫@很大程度上是2014-2016年能源價(jià)格下跌的一次性效應(yīng)。

能源價(jià)格的大幅下跌，提高了家庭的實(shí)際收入，從而提振了消費(fèi)。而另一方面，能源價(jià)格的下跌打擊了企業(yè)利潤(rùn)，從而減少了資本支出。如下圖所示。

高盛：2017年這十個(gè)問題對(duì)美國(guó)市場(chǎng)至關(guān)重要

問題五： 勞動(dòng)力市場(chǎng)會(huì)過熱嗎？

是的，略微過熱。2016年年底的起點(diǎn)是大約充分就業(yè)。例如更廣泛的U6就業(yè)不足率等指標(biāo)和名義工資增長(zhǎng)等匯總指標(biāo)，顯示出勞動(dòng)力市場(chǎng)仍有一定程度的低迷，而其他諸如職位空缺率和技能短缺程度與勞動(dòng)力市場(chǎng)的一定過熱相一致。

勞動(dòng)力市場(chǎng)過熱最終必須扭轉(zhuǎn)，以防止通貨膨脹上升過高，但降溫就意味著失業(yè)率的上升，歷史上很難在經(jīng)濟(jì)不陷入衰退的情況下達(dá)成。

問題六：工資增長(zhǎng)是否會(huì)達(dá)到對(duì)于充分就業(yè)3.0%~3.5%的預(yù)估？

會(huì)。隨著勞動(dòng)力市場(chǎng)的收緊，近幾年來工資增長(zhǎng)也有所加快。雖然總體工資增長(zhǎng)仍低于衰退前的速度和我們?cè)诔浞志蜆I(yè)中期望的均衡速率，但我們不認(rèn)為這是隱藏的勞動(dòng)力市場(chǎng)疲軟的跡象。隨著勞動(dòng)力市場(chǎng)的進(jìn)一步收緊，工資增長(zhǎng)將進(jìn)一步堅(jiān)挺。

高盛：2017年這十個(gè)問題對(duì)美國(guó)市場(chǎng)至關(guān)重要

問題七：美聯(lián)儲(chǔ)的加息會(huì)比市場(chǎng)定價(jià)所暗示的還要快嗎？

會(huì)。目前，市場(chǎng)預(yù)計(jì)2017年底聯(lián)邦基金利率比目前高54個(gè)基點(diǎn)，這幾乎意味著兩次25個(gè)基點(diǎn)的上調(diào)。但我們預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)2017年將加息3次，第一次加息將會(huì)在6月。相較于10月份，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)升息的計(jì)價(jià)已經(jīng)和我們的預(yù)測(cè)縮小了很多，但我們?nèi)匀徽J(rèn)為市場(chǎng)尚未充分計(jì)價(jià)。這很大程度上將取決于年初的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和財(cái)政刺激的前景。

問題八： 通貨膨脹能否達(dá)到美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)？

能。PCE通脹率已從2015年9月的地點(diǎn)0.2%逐步回升到上月的1.4%。如果能源價(jià)格能夠維持在當(dāng)前水平，那么PCE通脹率或?qū)⒃?月或者3月達(dá)到美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)。核心PCE通脹率也從去年逐步穩(wěn)定，由1.3%回升至11月的1.6%，我們預(yù)計(jì)核心通脹率將繼續(xù)加速，隨著勞動(dòng)力市場(chǎng)的進(jìn)一步收緊，以及美元升值的滯后效應(yīng)逐步消散，最終在4季度達(dá)到2%。

事實(shí)上，如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭仍然堅(jiān)實(shí)，再加上財(cái)政刺激出現(xiàn)的可能性，我們預(yù)計(jì)大多數(shù)FOMC成員將指出加快加息的步伐。

問題九： 市場(chǎng)的利率中樞會(huì)繼續(xù)上升嗎？

會(huì)。遠(yuǎn)期隔夜指數(shù)掉期利率(OIS)在2016年的大部分時(shí)間中下降，但在9月后急劇上升，目前市場(chǎng)預(yù)期的利率中樞大約為2.5%，基本與2015年底的水平相同個(gè)，相比2016年的低點(diǎn)上漲超過100個(gè)基點(diǎn)。

但即便是在最近的增加之后，我們?nèi)哉J(rèn)為偏低。美國(guó)的經(jīng)濟(jì)已接近充分就業(yè)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超過趨勢(shì)水平，并且產(chǎn)生2%的通脹率。此外，市場(chǎng)已經(jīng)預(yù)計(jì)基金利率將在明年年底達(dá)到1.2%。鑒于這種經(jīng)濟(jì)背景，以及近期更多利率增長(zhǎng)的前景，當(dāng)前對(duì)于利率中樞的市場(chǎng)計(jì)價(jià)似乎是不可持續(xù)的。

高盛：2017年這十個(gè)問題對(duì)美國(guó)市場(chǎng)至關(guān)重要

問題十： 美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)開始收縮資產(chǎn)負(fù)債表？

不會(huì)。據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)官員表示，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模很有可能將保持不變，直到利率增長(zhǎng)“正在進(jìn)行”。我們將此解讀為，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)組合全部在投資將持續(xù)到2018年中期，彼時(shí)利率將達(dá)到2%左右。在那之后，我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)的政策制定者或?qū)㈤_始一個(gè)緩慢的、漸進(jìn)的、持續(xù)數(shù)年的資產(chǎn)負(fù)債表的收縮。

此外，我們認(rèn)為特朗普政府的正式上任或許不會(huì)對(duì)2017年的資產(chǎn)負(fù)債表前景產(chǎn)生有意義的影響。首先，耶倫將繼續(xù)擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)主席至2018年初；其次，我們認(rèn)為央行的資產(chǎn)負(fù)債表理想規(guī)模并不是真正意義上的宏觀經(jīng)濟(jì)問題，其制度和監(jiān)管事項(xiàng)更為關(guān)鍵。因此，特朗普政府的意見或許將隨著其開始處理監(jiān)管改革和債務(wù)管理問題而發(fā)生變化。

同時(shí)，高盛還發(fā)布了其對(duì)2017年的美股預(yù)測(cè)，其預(yù)計(jì)特朗普的一系列政策將主導(dǎo)2017年整個(gè)市場(chǎng)。股市將“希望”與“恐懼”并存，在沖高后回落，但全年仍然有望收漲。

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