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央行定調(diào)貨幣政策：基調(diào)保持穩(wěn)健 調(diào)控追求精準

    隨著各項穩(wěn)增長政策效果逐步顯現(xiàn)，貨幣信貸和社會融資規(guī)模合理增長，銀行體系流動性保持充裕。目前我國的貨幣供應(yīng)量已經(jīng)較大，銀行放貸意愿有所改善。下一步，為應(yīng)對經(jīng)濟下行壓力，貨幣政策仍將保持穩(wěn)健基調(diào)，并可能會更側(cè)重于“更加精準有效地實施定向調(diào)控和相機調(diào)控，防范和化解風(fēng)險，確保經(jīng)濟運行在合理區(qū)間”？？

    “總體來看，金融和經(jīng)濟一樣，在逐步企穩(wěn)回升。”7月14日，中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計司司長盛松成對今年6月和上半年金融數(shù)據(jù)做出了這樣的評價。在央行連續(xù)降準降息，以及其他一系列穩(wěn)增長措施推出之后，工業(yè)增加值、進出口等經(jīng)濟數(shù)據(jù)開始回升，社會融資規(guī)模、M2等金融數(shù)據(jù)也在4月份“觸底”之后連月回升。盛松成認為，隨著各項政策效果的逐步顯現(xiàn)，貨幣信貸和社會融資規(guī)模合理增長，銀行體系流動性保持充裕。

    各方較為關(guān)注的企業(yè)融資成本也在上半年出現(xiàn)下行。截至今年6月，企業(yè)整體融資成本為6.32%，比上年末下降68個基點，比去年同期下降85個基點。

    下一步，貨幣政策仍將維持穩(wěn)健基調(diào)，但會更加注重實施更加精準有效的調(diào)控方式，以應(yīng)對經(jīng)濟下行壓力，把握好穩(wěn)增長和調(diào)結(jié)構(gòu)的平衡點。

    信貸需求穩(wěn)步回升

    今年6月，新增人民幣貸款1.28萬億元，社會融資規(guī)模增量1.86萬億元，均高于市場預(yù)期。

    交通銀行[-1.84%資金研報]金融研究中心高級研究員鄂永健認為，當月新增貸款環(huán)比上升較多，既有銀行在半年末加大信貸投放的因素，也反映了實體經(jīng)濟信貸需求有一定好轉(zhuǎn)。

    在前期加快推進重大項目、允許對在建平臺項目進行后續(xù)融資等穩(wěn)增長措施帶動下，企業(yè)信貸需求有所回升，6月非金融企業(yè)新增中長期信貸3176億元，較上月多628億元，較去年同期多490億元；受房地產(chǎn)市場回暖的影響，居民戶中長期貸款保持多增，當月新增額達2941億元，較上月多878億元。

    從數(shù)據(jù)上看，6月社會融資規(guī)模比去年同期有所減少。盛松成表示，這其中有地方債置換的因素。光大證券[-6.06%資金研報]首席經(jīng)濟學(xué)家徐高分析，地方政府債務(wù)置換過程中，部分社會融資轉(zhuǎn)變?yōu)榈胤秸畟?。為消除此影響，?月6984億元地方政府債券凈融資額，與當月社會融資加總，共計為2.56萬億元，與去年同期的2.10萬億元社會融資規(guī)模相比，增加4543億元。

    在信貸與社會融資擴張的推動下，6月M2同比增長11.8%，增速較上月回升1.0個百分點。盛松成認為，M2增速從4月份的歷史低點10.1%逐月回升，和連續(xù)降準、降息增加實體經(jīng)濟融資需求有較大關(guān)系：降息引導(dǎo)市場利率下行，刺激了貸款需求；降準提高了貨幣乘數(shù)，增加了貨幣供給，并引導(dǎo)銀行提高放貸意愿。

    央行提供的數(shù)據(jù)顯示，今年2月至6月，貨幣乘數(shù)連續(xù)4個月上升，從2月的4.21上升到6月的4.62。而銀行的超額儲備率則出現(xiàn)下降，4月超儲率為3.27%，6月則下降至2.51%。在降準的背景下，超儲率的下降體現(xiàn)了銀行放貸意愿的明顯提升。

    盛松成表示，除此之外，各項貸款同比多增，增加了派生存款，以及6月財政存款減少較多，都是導(dǎo)致M2連續(xù)回升的原因。他說，今年以來，我國積極財政政策逐漸乏力，財政支出增加，導(dǎo)致財政存款相應(yīng)減少，間接增加了一般存款。今年6月份，財政存款新增1300億元，較上月減少2552億元。

    融資成本有所下降

    目前，在經(jīng)濟依然面臨下行壓力的情況下，企業(yè)融資成本能否下降，仍是各界普遍關(guān)注的問題。

    自去年11月以來，央行已4次降息，累計下調(diào)金融機構(gòu)一年期貸款基準利率1.15個百分點。在連續(xù)降息的作用下，我國新發(fā)放貸款利率持續(xù)下降。央行數(shù)據(jù)顯示，截至6月，新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率為5.97%，比上年末下降64個基點，比上年同期下降101個基點。其中，大型企業(yè)貸款利率為5.08%，中型企業(yè)為5.86%，小型和小微企業(yè)為6.48%，分別比上年末下降70個、64個和66個基點，分別比上年同期下降102個、79個和93個基點。

    同時，降息也引導(dǎo)市場利率穩(wěn)中有降。截至7月9日，7天回購利率為2.57%，比上年同期下降120個基點；3個月Shibor為3.18%，比上年同期下降157個基點；另外，5年、7年、10年國債到期收益率分別明顯下行，余額寶收益率也出現(xiàn)回落。

    據(jù)盛松成介紹，隨著貸款利率和市場利率回落，企業(yè)融資成本也持續(xù)下降。央行借助社會融資規(guī)模全面評估了實體經(jīng)濟通過貸款、債券、股票等各類金融工具融資的綜合成本。截至今年6月，企業(yè)整體融資成本為6.32%，比上年末下降68個基點，比去年同期下降85個基點。

    除了降息之外，監(jiān)管加強帶來的表外融資萎縮也有利于融資成本下降。盛松成表示，隨著監(jiān)管力度加大，金融機構(gòu)大量表外業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移到表內(nèi)，這種結(jié)構(gòu)性調(diào)整可以在一定程度上減少融資風(fēng)險，縮短融資鏈條，避免層層加碼，從而有利于降低融資成本。

    盛松成特別指出，目前來看，小微企業(yè)的融資成本確實相對較高，但這其中有銀行等金融機構(gòu)為小微企業(yè)融資成本較高，并需承擔更高風(fēng)險等因素。而且，從今年的情況來看，不同規(guī)模企業(yè)的融資成本都出現(xiàn)了不同程度的下降，小微企業(yè)降幅要高于大中型企業(yè)。

    另外，從貸款增速來看，小微企業(yè)面臨的融資環(huán)境也有所改善。6月末，小微企業(yè)貸款余額同比增長14.5%，高于大中型企業(yè)貸款增速，也高于各項貸款平均增速。小微企業(yè)貸款約占企業(yè)貸款的30.1%，比去年同期高0.8個百分點。

    側(cè)重實施精準調(diào)控

    盛松成表示，下階段，人民銀行將繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，更加注重松緊適度和預(yù)調(diào)微調(diào)，為經(jīng)濟平穩(wěn)增長與結(jié)構(gòu)調(diào)整提供充足和適度的流動性。

    目前我國的貨幣供應(yīng)量已經(jīng)較大，流動性總體充裕，而且貨幣乘數(shù)開始上升，銀行放貸意愿有所改善。下一步，為應(yīng)對經(jīng)濟下行壓力，貨幣政策仍將保持穩(wěn)健基調(diào)，并可能會更側(cè)重于“更加精準有效地實施定向調(diào)控和相機調(diào)控，防范和化解風(fēng)險，確保經(jīng)濟運行在合理區(qū)間”。

    市場人士認為，在流動性總量充裕的情況下，如何疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，支持關(guān)鍵領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)是關(guān)鍵問題。鄂永健分析，下半年的貨幣政策將更加注重定向調(diào)節(jié)。受上半年一系列穩(wěn)增長政策的帶動，未來信貸、社融及M2增速有望穩(wěn)中回升。目前，貸款基準利率已達歷史最低，名義貸款利率開始下行，再考慮到未來PPI降幅有望收窄以及美聯(lián)儲可能加息等因素，短期內(nèi)再次下調(diào)存貸款基準利率的可能性不大。在總體流動性充裕、外匯占款運行轉(zhuǎn)好的情況下，準備金率如果下調(diào)的話，幅度也將明顯小于上半年。下一步，定向再貸款、定向降準等定向調(diào)整工具會更加頻繁地被使用，SLO(超短期逆回購)等新型工具將被繼續(xù)靈活使用。

    徐高也表示，近期社會融資總量的回升，將顯著緩解實體經(jīng)濟下行壓力。下一階段，貨幣政策將繼續(xù)著力于引導(dǎo)資金進入實體經(jīng)濟。雖然銀行間利率仍將大概率繼續(xù)低位波動，以維持流動性充裕環(huán)境，但央行繼續(xù)通過向金融市場投放流動性實施寬松貨幣政策的可能性有限。未來應(yīng)該會更多地采用PSL、地方政府債務(wù)置換擴容、企業(yè)債發(fā)行量增加等方式，引導(dǎo)金融市場充裕的資金進入實體經(jīng)濟。

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