導(dǎo)讀：8月國內(nèi)鋼材市場初現(xiàn)破位跡象，宏觀經(jīng)濟反彈勢頭終結(jié)，庫存周期并未啟動，市場預(yù)期不佳，金九銀十旺季行情看淡，鋼鐵綜合指數(shù)跌破125水平。9月市場基本面全面回落，宏觀經(jīng)濟綜合指數(shù)明顯回落，流動性顯著收縮;成本綜合指數(shù)大幅下降;需求數(shù)據(jù)小幅回升。正如前期的報告中一直強調(diào)的，二季度以來經(jīng)濟回暖，鋼鐵企業(yè)利潤改善，但下行趨勢卻并未改變，而其后繼乏力回落之快則超出了預(yù)期。經(jīng)濟數(shù)據(jù)和市場數(shù)據(jù)全面走弱，市場前期底部突破后，短期內(nèi)下行空間已經(jīng)打開。

    8月國內(nèi)鋼材市場初現(xiàn)破位跡象，宏觀經(jīng)濟反彈勢頭終結(jié)，庫存周期并未啟動，市場預(yù)期不佳，金九銀十旺季行情看淡，鋼鐵綜合指數(shù)跌破125水平。9月市場基本面全面回落，宏觀經(jīng)濟綜合指數(shù)明顯回落，流動性顯著收縮;成本綜合指數(shù)大幅下降;需求數(shù)據(jù)小幅回升。正如前期的報告中一直強調(diào)的，二季度以來經(jīng)濟回暖，鋼鐵企業(yè)利潤改善，但下行趨勢卻并未改變，而其后繼乏力回落之快則超出了預(yù)期。經(jīng)濟數(shù)據(jù)和市場數(shù)據(jù)全面走弱，市場前期底部突破后，短期內(nèi)下行空間已經(jīng)打開。

    一、宏觀經(jīng)濟反彈勢頭終結(jié)

    7月固定資產(chǎn)投資增速15.64%，比6月下降2.2個百分點。M1增速6.7%，比6月下降2.22個百分點;M2增速為15.64%，比6月下降1.2個百分點;M1和M2增速剪刀差為-6.80%，比6月下降1個百分點。社會融資2731億元，同比增速-66.65% ;新增貸款3852億元，同比增速-44.95%。

    固定資產(chǎn)投資增速大幅回落，主因是制造業(yè)投資增速跳水，制造業(yè)正處在長期結(jié)構(gòu)調(diào)整過程之中，傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)能過剩，而新興產(chǎn)業(yè)規(guī)模有限，投資需求整體下滑。基礎(chǔ)設(shè)施投資繼續(xù)小幅度回落，而房地產(chǎn)投資增速如預(yù)期持續(xù)下行。2014年內(nèi)，下調(diào)固定資產(chǎn)投資增速預(yù)期至17%水平，房地產(chǎn)投資增速趨勢下行，基礎(chǔ)設(shè)施投資增長空間有限，制造業(yè)投資低位徘徊。

    流動性出現(xiàn)意外波動，政策進(jìn)一步寬松預(yù)期增強。社會融資和人民幣貸款大幅度跳水，流動性在實體經(jīng)濟和銀行間市場之間出現(xiàn)明顯分化。在持續(xù)的定向?qū)捤上拢y行間流動性寬松，利率持續(xù)低位。但是，實體經(jīng)濟卻信用風(fēng)險高懸，利率市場化加速，中小企業(yè)和產(chǎn)能過剩行業(yè)融資困難。

    2014年內(nèi)，維持前期判斷，中國式的量化寬松正在形成，經(jīng)濟增速中樞下移，實體經(jīng)濟調(diào)結(jié)構(gòu)、去產(chǎn)能持續(xù)，改革釋放制度紅利，創(chuàng)造中長期經(jīng)濟增長的內(nèi)生動力，而短期不可避免帶來陣痛。地方債務(wù)風(fēng)險化解尚需時日，而局部信用風(fēng)險暴露已成定局。經(jīng)濟增速再次滑坡的趨勢顯現(xiàn)，市場不確定性大增。

    二、鐵礦石成本難以支撐鋼材價格

    7月國產(chǎn)鐵精礦813.33元/噸，比6月上漲5元/噸;進(jìn)口礦均價90.28美元/噸，比6月下跌10.21美元/噸;焦炭946元/噸，比6月下跌72.38元/噸。

    鐵礦石市場價格如預(yù)期下行至2010年以來的低位。二季度以來，澳大利亞三大礦業(yè)巨頭持續(xù)擴張產(chǎn)量，并且提供折扣，試圖以其成本優(yōu)勢迫使國內(nèi)高成本礦山退出市場;對新建和擬建鐵礦石項目施加壓力，迫使其重新考慮盈利前景。由于澳大利亞三大礦山和巴西淡水河谷在海運鐵礦石市場的壟斷優(yōu)勢，在其放量沖擊市場的情況下，市場價格趨勢短期難以逆轉(zhuǎn)，鋼材價格不再有剛性成本的支撐。2014年內(nèi)，維持前期判斷，海運鐵礦石市場供應(yīng)能力大增，供需平衡逆轉(zhuǎn)成為市場共識，鐵礦石價格將更加反映市場和行業(yè)的狀況，高溢價時代終結(jié)。進(jìn)口鐵礦石價格中樞下調(diào)至90-100美元/噸水平。國內(nèi)高成本礦山，如果缺乏內(nèi)陸運距的優(yōu)勢，將面臨較大壓力。

    三、房地產(chǎn)市場小有改善，然而下行趨勢持續(xù)

    1、房地產(chǎn)業(yè)

    房地產(chǎn)市場下行趨勢持續(xù)。7月新房開工面積1.8億平方米，同比增速8.18%，比6月有小幅回升;商品房銷售面積0.8億平方米，同比增速-16.34%，比6月進(jìn)一步下降。

    季節(jié)調(diào)整后，商品房新房開工面積趨勢項環(huán)比增速5.66%，有一定改善。商品房銷售面積趨勢項環(huán)比增速0.07%，環(huán)比持平。

    房地產(chǎn)業(yè)如預(yù)期有小幅改善，但是下行趨勢持續(xù)。如前期的報告中指出，房地產(chǎn)頹勢是其行業(yè)趨勢逆轉(zhuǎn)所致，并不是政策打壓的結(jié)果，實際上2013年下半年以來房地產(chǎn)政策并未加碼。由于房地產(chǎn)銷售通常會領(lǐng)先開工2個季度左右，新房開工仍然存在下行壓力。但是，政策放松對房地產(chǎn)的影響尚不明顯。如果金九銀十的銷售出現(xiàn)回暖，更可能是“以價換量”的結(jié)果。維持前期判斷，從總體上看，房地產(chǎn)的下行趨勢不會逆轉(zhuǎn)，階段性反彈或可期待。

    2、基礎(chǔ)設(shè)施

    基礎(chǔ)設(shè)施投資增速進(jìn)一步小幅度回落。7月國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施投資增速21.65%，比6月下降0.72個百分點。其中，電力、交通、水利環(huán)境的投資增速分別為10.96%、16.09%和33.33%，比6月回落3.27個百分點，8.97個百分點和上升8.7個百分點。

    維持前期判斷，2014年內(nèi)，在房地產(chǎn)投資滑落、制造業(yè)投資低迷的情況下，基礎(chǔ)設(shè)施再成增長穩(wěn)定工具，但是空間有限。主要方向是城際鐵路、城市基礎(chǔ)設(shè)施，以及重點項目向民間資本開放等。

    3、制造業(yè)

    制造業(yè)反彈面臨終結(jié)，市場信心受挫。從先行指標(biāo)來看，8月PMI指數(shù)51.1%，比7月下降0.6個百分點。新訂單和新出口訂單分別為52.5%和50%，比7月下降1.1個百分點和0.8個百分點。產(chǎn)成品庫存和原材料庫存分別為48.1%和48.6%，比7月上升0.5個百分點和下降1.1個百分點，采購量下降1.1個百分點至51.9%，購進(jìn)價格下降1.2個百分點至49.3 %。

    如前期的報告所指出，經(jīng)濟增速下行趨勢并未反轉(zhuǎn)，而只是階段性反彈。制造業(yè)持續(xù)上行乏力，連續(xù)5月的反彈就此面臨終結(jié)。新訂單和出口訂單大幅度回落，引發(fā)生產(chǎn)下滑，庫存升高，而原材料庫存和采購量明顯回落。

    從滯后指標(biāo)來看，7月汽車產(chǎn)量185.8萬輛，同比增速8.79%。船舶產(chǎn)量383.3萬總噸，同比增速-26.1%。冰箱產(chǎn)量832.10萬臺，同比增速-4.6%;洗衣機產(chǎn)量581.8萬臺，同比增速9. 55%。整體來看，汽車景氣回落至“個位數(shù)”增長，造船持續(xù)弱勢，家電持穩(wěn)。

    2014年內(nèi)，維持前期判斷，制造業(yè)整體上增長空間有限，而汽車雖然受到基數(shù)效應(yīng)和限購的影響，將維持景氣。

     四、社會庫存持續(xù)下降，庫存周期遲遲未啟動

    統(tǒng)計8月鋼材社會庫存1102.36萬噸，比7月下降58.11萬噸。主要品種庫存，線材113.13萬噸，上升3.03萬噸;螺紋457.09萬噸，下降28.49萬噸;熱軋266.46萬噸，下降13.09萬噸;冷軋139. 23 萬噸，下降4.78萬噸;中板103.72萬噸，下降11.71萬噸。

    季節(jié)調(diào)整后，社會庫存環(huán)比增速-2.62%。線材庫存環(huán)比增速-0.03%;螺紋庫存環(huán)比增速-3.15%;熱軋庫存環(huán)比增速-2.59%;冷軋庫存環(huán)比增速-0.82%;中板庫存環(huán)比增速-1.60%。

    社會庫存占表觀消費量的比率為歷史低位。如前期的報告指出，流通環(huán)節(jié)的結(jié)構(gòu)性變化越發(fā)明顯，貿(mào)易商無力吸收庫存，對市場的預(yù)期也相當(dāng)謹(jǐn)慎。庫存周期始終未能企動，而鋼廠庫存卻面臨去化的壓力。預(yù)期9月鋼材社會庫存將維持在1060-1190萬噸水平。

    2014年內(nèi)，宏觀環(huán)境趨于惡化，信用風(fēng)險凸顯，實體經(jīng)濟去產(chǎn)能持續(xù)，政策寬松的預(yù)期增強;鋼材需求弱增長，出口有高位回落風(fēng)險;鋼材供給以產(chǎn)能調(diào)整、節(jié)能環(huán)保為主題，過剩局面持續(xù);成本端，鐵礦石市場供需態(tài)勢逆轉(zhuǎn);庫存端，市場預(yù)期不佳，庫存周期啟動的難度較大。維持前期判斷，鋼鐵產(chǎn)能增速放緩為大概率事件，但是在去杠桿、去產(chǎn)能的大環(huán)境下，行業(yè)和市場難有趨勢性的機會。鋼鐵企業(yè)分化加劇，行業(yè)將逐漸面臨結(jié)構(gòu)性變化，存量調(diào)整成為中長期的重要主題。

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