一波未平一波又起，硅谷事件仍在發(fā)酵，瑞信“史詩級(jí)”大幅收跌再度令市場(chǎng)恐慌升級(jí)。因其在周二公布的財(cái)報(bào)中披露存在“重大缺陷”，預(yù)計(jì)2022年虧損73億瑞士法郎，緊接硅谷銀行事件后，瑞信信貸再度引發(fā)市場(chǎng)大幅波動(dòng)。市場(chǎng)預(yù)計(jì)，瑞士信貸將可能是下一個(gè)倒下的銀行，而作為具有系統(tǒng)重要性的銀行，瑞信的倒下，將成為“雷曼時(shí)刻”。

瑞信銀行面臨的問題由來已久

“目前來看，美國銀行業(yè)的問題更多限定在面向科技創(chuàng)業(yè)公司的部分地區(qū)性銀行中?！狈秸衅谄谪浐暧^與大類資產(chǎn)配置中心總監(jiān)李彥森表示，歐洲銀行中瑞信銀行等所面臨的問題是由來已久，背后根本原因也并非與硅谷銀行一致。

對(duì)此，海通期貨宏觀研究負(fù)責(zé)人顧佳男認(rèn)為，雖然瑞信事件所反映的是其自身的經(jīng)營損失，但從宏觀角度上來看，隨著美十債收益率從疫情爆發(fā)時(shí)的0.7%大幅上升至最近的4%左右，期限利差大幅轉(zhuǎn)負(fù)。對(duì)于銀行這類借短放長依靠期限利差盈利的機(jī)構(gòu)，賬面將有大幅虧損。截至2022年四季度美國銀行業(yè)未實(shí)現(xiàn)損失記錄6204億美元，加息前僅為80億美元。一旦部分賬面虧損轉(zhuǎn)換為當(dāng)年損益，就會(huì)容易引發(fā)市場(chǎng)大幅波動(dòng)。

相對(duì)而言，瑞信更多的還是個(gè)案問題。據(jù)南華期貨研究院宏觀外匯分析師戴朝勝介紹，瑞信去年10月就已經(jīng)引起市場(chǎng)關(guān)注了，這幾年它因?yàn)閮?nèi)控問題被諸多詬病。包括這次，其實(shí)源頭也是美國證監(jiān)會(huì)（SEC）官員詢問瑞信對(duì)自身 2019—2020 年現(xiàn)金流量表的修訂以及相關(guān)控制措施，同時(shí)瑞信自己在2021年和2022年的財(cái)務(wù)報(bào)告內(nèi)部控制方面發(fā)現(xiàn)了重大缺陷，審計(jì)機(jī)構(gòu)普華永道也給予了否定意見。從目前CDS的表現(xiàn)來看，風(fēng)險(xiǎn)情緒并未傳導(dǎo)至其他銀行。

“從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，當(dāng)美國系統(tǒng)內(nèi)銀行出現(xiàn)問題，整個(gè)美國金融體系可能會(huì)收縮對(duì)于海外商業(yè)銀行的存款和信貸敞口，這個(gè)階段往往在美債收益率回落的同時(shí)出現(xiàn)美元的反彈，反映的是美元的收縮開始對(duì)于歐洲產(chǎn)生相對(duì)更大的壓力，美債和黃金受到追捧的同時(shí)，歐洲的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和全球的大宗商品承受了壓力?！眹栋残牌谪浐暧^首席分析師李而實(shí)表示。

對(duì)于瑞信這種銀行的困境而言，需要兩個(gè)方面的支持。一方面，是歐洲央行提供流動(dòng)性的支撐，另一方面需要美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的邊際變化。

在李而實(shí)看來，美歐央行間存在貨幣互換協(xié)議，也到了一個(gè)美國如何和歐央行進(jìn)行合作的階段。“整體來看，Risk-off有一定慣性，但近期美國的零售數(shù)據(jù)環(huán)比增長有明顯回落，反映經(jīng)濟(jì)雖然反彈但并非強(qiáng)勁?！?/span>

中央銀行反應(yīng)迅速

顧佳男認(rèn)為，在收益率大幅上升的背景下，硅谷銀行、瑞信銀行的“暴雷”只會(huì)是開始。“但相較于2008年金融危機(jī)及歐債危機(jī)那時(shí)，現(xiàn)在的中央銀行的反應(yīng)速度和機(jī)制不可謂之不快?！彼Q。

記者了解到，硅谷銀行破產(chǎn)后，美聯(lián)儲(chǔ)立即創(chuàng)建了銀行期限資金計(jì)劃（BTFP），為符合條件的儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)提供最長1年期的貸款支持。

“這項(xiàng)政策通俗點(diǎn)說就是允許金融機(jī)構(gòu)把手上浮虧的資產(chǎn)（例如國債）以面值抵押給央行，這樣會(huì)大幅提升機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表健康度，降低市場(chǎng)波動(dòng)?！鳖櫦涯姓f。

而歐洲也同樣反應(yīng)迅速。瑞士央行（SNB）和瑞士金融市場(chǎng)監(jiān)管局（FINMA）表示，如有必要，瑞士央行將為瑞士信貸提供流動(dòng)性。

“在如此迅速和有力的央行支持下，短期內(nèi)，此類風(fēng)險(xiǎn)事件很難連鎖反應(yīng)變成流動(dòng)性危機(jī)。”顧佳男表示，盡管瑞信、硅谷銀行事件較難演變成大規(guī)模流動(dòng)性危機(jī)，但是此類風(fēng)險(xiǎn)事件依然會(huì)影響儲(chǔ)戶、投資者的信心，也會(huì)影響機(jī)構(gòu)對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資支持，從而降低金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用，市場(chǎng)對(duì)于衰退的預(yù)期有所抬升。

目前來看，銀行連續(xù)“暴雷”是“沖擊”而非典型的“金融危機(jī)”的概率更高。在李而實(shí)看來，此類事件直接演化成美國本土系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)倒閉的概率目前來看并不高。

“在歐美各大銀行持續(xù)高強(qiáng)度加息下，在高利率環(huán)境下，之前隱藏的問題更容易浮出水面。而且事件發(fā)生后，情緒容易過度演繹，導(dǎo)致暴漲暴跌，極大地抬高波動(dòng)率，這個(gè)時(shí)候交易者更要注意風(fēng)險(xiǎn)度的把控?！贝鞒瘎俦硎?。

盡管本周以來海外市場(chǎng)“黑天鵝”事件的頻出以及市場(chǎng)中對(duì)于“金融危機(jī)”的言論不斷，但在戴朝勝看來，還沒到”金融危機(jī)“的地步，跟2008年還是不可同日而語。

“2008是有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的金融機(jī)構(gòu)倒臺(tái)，現(xiàn)在SVB只是區(qū)域性影響大，雖然瑞士信貸是系統(tǒng)重要性銀行，但因?yàn)橛辛?008年的經(jīng)驗(yàn)，所以政策端的操作完全不一樣，肯定會(huì)大力救助?！贝鞒瘎俜Q。

“當(dāng)前，大型銀行的負(fù)債端依然穩(wěn)定，一旦有一些流動(dòng)性的問題從美聯(lián)儲(chǔ)獲得流動(dòng)性的機(jī)制較為順暢，重點(diǎn)還是看美歐央行的聯(lián)合應(yīng)對(duì)?！崩疃鴮?shí)表示。

需要注意的是，黑天鵝事件仍處于“偶發(fā)”階段，典型的金融危機(jī)尚未開始，美聯(lián)儲(chǔ)尚未停止緊縮的情況下，未來仍有持續(xù)的、較高的風(fēng)險(xiǎn)。

三條邏輯線影響大宗商品走勢(shì)

本周，受到高漲的避險(xiǎn)情緒影響，資本市場(chǎng)價(jià)格周內(nèi)多數(shù)走弱，商品市場(chǎng)在周三晚間和周四跌幅較大。

對(duì)此，李彥森解釋說，歐美銀行接連爆雷，引發(fā)大宗商品價(jià)格波動(dòng)，主要通過三條邏輯線展開影響。

“一是，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒的急轉(zhuǎn)直下，令短期內(nèi)美股、美債、美指等大幅波動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)全面走弱，大宗商品市場(chǎng)也會(huì)受到類似的利空影響，這一影響已經(jīng)開始體現(xiàn)，并且未來仍有潛在的突發(fā)利空風(fēng)險(xiǎn)。二是，一旦危機(jī)影響放大形成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)以及其他央行被迫改變貨幣政策路徑，由緊縮轉(zhuǎn)向?qū)捤?，則商品市場(chǎng)受到的壓力將會(huì)減小，股市、債券等品種受到利好影響更多。三是，金融危機(jī)擴(kuò)散到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，將對(duì)總需求帶來負(fù)面影響，從供需層面打擊大宗商品價(jià)格，直到經(jīng)濟(jì)觸底反彈后商品價(jià)格才可能完成探底?！崩顝┥Q。

在顧佳男看來，短期內(nèi)，資本市場(chǎng)和大宗商品市場(chǎng)會(huì)有價(jià)值中樞下行的動(dòng)力。但金融往實(shí)體的傳導(dǎo)需要時(shí)間的沉淀，短期美國經(jīng)濟(jì)基本面依舊有韌性，除非爆發(fā)新的黑天鵝事件，否則即使市場(chǎng)下跌，幅度也會(huì)可控。中期走勢(shì)依舊要回到基本面數(shù)據(jù)的跟蹤上。此外，下周美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的表態(tài)將是近期最重要的事件，若鮑威爾發(fā)出了寬松的言論，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)短期或?qū)⒂瓉硪徊ǚ磸棥?/span>

在南華期貨研究院有色金屬研究總監(jiān)夏瑩瑩看來，歐美銀行事件對(duì)大宗商品后續(xù)影響，還需依據(jù)歐美銀行業(yè)危機(jī)的擴(kuò)散程度，以及是否有更大的雷爆出而定。

“目前美聯(lián)儲(chǔ)已出臺(tái)BTSP計(jì)劃托底美銀行業(yè)，瑞士央行亦表態(tài)向瑞信提供流動(dòng)性，皆一定程度上緩解市場(chǎng)恐慌。”夏瑩瑩表示，短期來看，避險(xiǎn)情緒或?qū)⒅饾u降溫，前期漲跌有望得到一定修復(fù)。長線看，美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松到加速緊縮的高強(qiáng)度貨幣政策操作，使市場(chǎng)各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)不斷擴(kuò)大，全球金融市場(chǎng)仍岌岌可危。

在光大期貨宏觀分析師于潔看來，后期，一方面避險(xiǎn)情緒升溫，另一方面，從實(shí)際利率框架來看，風(fēng)險(xiǎn)事件或使得美債利率筑頂，疊加通脹相對(duì)堅(jiān)挺，黃金仍有上行空間?！皩?duì)國內(nèi)品種來講，更重要的是春節(jié)后的復(fù)蘇節(jié)奏。1—2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)確認(rèn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)，高頻的投資相關(guān)行業(yè)復(fù)工斜率邊際走強(qiáng)，黑色等品種或仍受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來的需求改善。”于潔說。

“就資產(chǎn)配置而言，此次銀行風(fēng)險(xiǎn)事件是對(duì)去年10月美十債4.2%頂部的再次確認(rèn)，既對(duì)宏觀周期從貨幣緊縮周期往寬松周期轉(zhuǎn)向的拐點(diǎn)確認(rèn)。在此背景下，多美債將會(huì)是今年把握最大的一個(gè)投資機(jī)會(huì)。”顧佳男稱，對(duì)于黃金而言，去年10月的底就是此輪貨幣政策緊縮周期中黃金的大底，從那之后貴金屬一直有配置價(jià)值，但主升浪或需要等到年中貨幣政策接近轉(zhuǎn)向的時(shí)點(diǎn)。“近期的銀行風(fēng)險(xiǎn)事件或讓貨幣政策轉(zhuǎn)向時(shí)點(diǎn)提前到來，當(dāng)下貴金屬依舊值得買入?！鳖櫦涯姓f。

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