當(dāng)前鋼鐵行業(yè)處于高供給、高需求、高庫存和高成本這樣一個較難保持均衡的狀態(tài)，其中任一條件的改變均會使價格預(yù)期發(fā)生改變。

當(dāng)前全國鋼廠高爐產(chǎn)能利用率和電爐產(chǎn)能利用率已經(jīng)處于歷史高位，上升空間有限。哪怕是鋼企盈利維持目前良好的狀態(tài)，產(chǎn)量也不會有很大的擴張空間。產(chǎn)量對鋼價拖累有限，若行政干預(yù)生產(chǎn)有效，甚至?xí)嵴皲搩r運行在更高的區(qū)間。

上半年鋼鐵需求并未受疫情太大影響，終端消費處于較高水平。6月建材每周成交量均在20萬噸以上，超歷史同期。從幾個主要下游來看，上半年工業(yè)生產(chǎn)疲弱，出口萎縮，鋼材消費主要靠房地產(chǎn)和基建，下半年基建和制造業(yè)需求有望超預(yù)期。

下半年鋼材庫存去化壓力已經(jīng)比上半年大幅減小，預(yù)計對價格影響減弱。

今年上半年煉鋼原料鐵礦石和焦炭都有較大漲幅。原料的上漲除了歸功于需求旺盛之外，供給端收緊也是主要因素。往后看，鐵礦價格或不能維持高位，對鋼價支撐減弱。下半年焦炭去產(chǎn)能、限產(chǎn)或超預(yù)期，預(yù)計對成材價格有較強支撐。

后市展望：下半年，黑色板塊供給側(cè)去產(chǎn)能和限產(chǎn)等政策大概率再次加嚴(yán)，從供給和成本上均會對對鋼價形成支撐。需求仍是影響價格最主要的因素。下半年基建投資有望加速，制造業(yè)復(fù)蘇加快，均利好鋼價，預(yù)計鋼價易漲難跌，下半年大概率走高。

一、行情回顧

今年1月，鋼材供需矛盾不突出，螺紋和熱卷均走勢震蕩。春節(jié)期間，新冠病毒快速在國內(nèi)擴散，出于對疫情的擔(dān)憂，春節(jié)之后開盤首日螺紋、熱卷和鐵礦均跌停。當(dāng)時國內(nèi)已經(jīng)開始實施嚴(yán)格的隔離和防控措施，部分緩解市場恐慌情緒，且國內(nèi)陸續(xù)出臺各項積極貨幣及財政政策，市場普遍預(yù)期需求是推后而非消失，投機情緒回暖，盤面開始反彈。3月中旬，疫情已經(jīng)由國內(nèi)擴散到海外，恐慌情緒升溫，并由此引發(fā)了美元流動性危機，全球風(fēng)險資產(chǎn)多數(shù)下跌，鋼價跟隨走低。且當(dāng)時國內(nèi)公布的2月份數(shù)據(jù)出現(xiàn)斷崖式下跌，現(xiàn)貨市場鋼材持續(xù)壘庫，悲觀情緒加重，螺紋鋼主力合約一路跌到3103元/噸，熱卷跌到2933元/噸。3月底，現(xiàn)貨市場逐漸恢復(fù)，庫存大幅去化，現(xiàn)貨成交開始活躍，穩(wěn)地產(chǎn)和強基建的邏輯被市場接受。且宏觀上國內(nèi)三四月份經(jīng)濟不斷修復(fù)帶動樂觀情緒，鋼價一路上漲。截止6月19日，螺紋鋼主力合約收于3，645.00元/噸，較年初漲2.1%；熱軋卷板主力合約收于3，659.00元/噸，較年初漲1.8%。

二、基本面分析

當(dāng)前鋼鐵行業(yè)處于高供給、高需求、高庫存和高成本這樣一個較難保持均衡的狀態(tài)，其中任一條件的改變均會使價格預(yù)期發(fā)生改變。

（一）供給：關(guān)注后期是否繼續(xù)擴張

今年上半年雖然疫情影響嚴(yán)重，但鋼鐵產(chǎn)量仍維持增長。據(jù)統(tǒng)計局，前5月粗鋼累計生產(chǎn)41175.10萬噸，同比增1.9%，自年初以來產(chǎn)量增速不斷加快。前5月鋼材累計生產(chǎn)48819.10萬噸，同比增1.2%，增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。

今年上半年鋼廠噸鋼毛利一直在200元/噸上下波動，盈利穩(wěn)定。且貨幣政策較為寬松，現(xiàn)貨企業(yè)信貸壓力有限，鋼廠有足夠動力擴大生產(chǎn)。

從高頻數(shù)據(jù)看，6月全國高爐開工率達(dá)到70.03%，電爐開工率66.67%。自6月以來，京津冀重啟環(huán)保限產(chǎn)，鋼廠開工雖還在高位，但相對減少。發(fā)改委發(fā)布關(guān)于做好2020年重點領(lǐng)域化解過剩產(chǎn)能工作的通知，繼續(xù)深化鋼鐵行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。近期，山西、山東、河北等多地也出臺打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)措施，提到鋼鐵行業(yè)超低排放和出產(chǎn)能等計劃，6、7月鋼鐵產(chǎn)量擴張或受限。

即使不考慮行政干預(yù)，當(dāng)前全國鋼廠高爐產(chǎn)能利用率達(dá)到86.84%，電爐產(chǎn)能利用率達(dá)到64.93%，已經(jīng)處于歷史高位，上升空間有限。哪怕是鋼企盈利維持目前良好的狀態(tài)，產(chǎn)量也不會有很大的擴張空間。

產(chǎn)量對鋼價拖累有限，若行政干預(yù)生產(chǎn)有效，甚至?xí)嵴皲搩r運行在更高的區(qū)間。

（二）需求：基建和制造業(yè)增長有望加速

上半年鋼鐵需求并未受疫情太大影響，終端消費處于較高水平。6月建材每周成交量均在20萬噸以上，超歷史同期。從幾個主要下游來看，上半年工業(yè)生產(chǎn)疲弱，出口萎縮，鋼材消費主要靠房地產(chǎn)和基建，下半年需求支撐或發(fā)生變化。

上半年房地產(chǎn)是鋼鐵下游當(dāng)中表現(xiàn)最好的領(lǐng)域：2月以來，商品房價格環(huán)比持續(xù)走高，5月一、二、三線城市住宅價格環(huán)比分別增0.30%、0.21%和0.18%。5月商品房銷售面積累計同比-12.3%，但當(dāng)月銷售同比9.7%，已由負(fù)轉(zhuǎn)正，超去年同期。房地產(chǎn)貸款利率連續(xù)6個月下滑，目前全國首套房平均貸款利率5.28%，二套房平均貸款利率5.60%。房貸利率下降表明國內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)監(jiān)管在逐步放松。

此外，5月購置土地面積累計4752.05萬平方千米，累計同比-8.1%，負(fù)值持續(xù)收窄。5月土地成交價款累計同比7.1%，連續(xù)兩月正增長。土地市場活躍一方面表明房企看多后市，愿意加大投資，另一方面也表明政府在放松土地市場。5月房地產(chǎn)融資規(guī)模6萬億，累計同比-6.1%，但單月融資達(dá)10%，由負(fù)轉(zhuǎn)正。

上半年不管是房地產(chǎn)融資還是土地市場、包括銷售端購房利率，國內(nèi)都是比較支持的態(tài)度。今年全球范圍內(nèi)經(jīng)濟預(yù)期都比較差，為托底經(jīng)濟，國內(nèi)房地產(chǎn)政策不會太嚴(yán)苛。但在“房住不炒”的總方針之下，樓市火熱的概率也不大。若內(nèi)需未能好轉(zhuǎn)，預(yù)計房地產(chǎn)維持寬松政策不變，持續(xù)支撐鋼材需求。即使下半年經(jīng)濟修復(fù)至較高水平，地產(chǎn)市場監(jiān)管加嚴(yán)也空間有限。預(yù)計下半年房地產(chǎn)并不會對鋼材需求有拖累，但仍需觀察政策是否改變。

下半年基建投資有望加速。前5月基建投資累計同比-3.31%，雖仍低于去年，但較年初降幅大幅收窄。今年挖掘機銷量大增，5月銷量當(dāng)月同比增長68%，其中國內(nèi)銷量同比增長76.3%，建筑業(yè)業(yè)務(wù)活動預(yù)計大幅上行。三四五月份建筑業(yè)PMI持續(xù)高于50，5月更是達(dá)到60.8。建筑業(yè)前景預(yù)期樂觀，處于擴張區(qū)間。

今年政府工作報告提出要擴大投資，地方專項債券規(guī)劃3.75萬億元，較去年增加1.6萬億元，且要求第三批1萬億元專項債券在5月底前發(fā)行完畢。6月，財政部提出發(fā)行1萬億特別國債。其中7000億元用于作為基建項目的資本金。此外，今年財政赤字也會增加，預(yù)計規(guī)模至少超3萬億元。融資到位為后期基建投資發(fā)力打下基礎(chǔ)。下半年基建投資有望提速，成為提振鋼價的重要力量。

上半年國內(nèi)制造業(yè)反彈偏弱。截止5月，制造業(yè)固定資產(chǎn)投資累計同比-14.8%，修復(fù)不及預(yù)期。3月國內(nèi)PMI在經(jīng)濟重啟之后大幅反彈到52。4、5月PMI雖維持50以上，卻較3月小幅回落，前景并沒有太樂觀。5月PPI當(dāng)月同比-3.7%，延續(xù)回落。雖然年后國內(nèi)出臺多項政策促進消費，為中小企業(yè)減負(fù)，效果卻還并不明顯。6月，央行行長易剛提出希望今年全年新增貸款20萬億元，社融規(guī)模新增超30萬億元，下半年維穩(wěn)經(jīng)濟力度不減。

上半年雖然工業(yè)復(fù)蘇并不樂觀，汽車產(chǎn)業(yè)鏈卻大幅好轉(zhuǎn)。據(jù)統(tǒng)計局，5月汽車銷售當(dāng)月同比增長3.5%，已超去年同期。乘聯(lián)會顯示5月乘用車產(chǎn)銷分別錄得10.9%和1.8%的增長，較年初大幅修復(fù)。5月發(fā)電量當(dāng)月增長4.3%，已達(dá)到去年水平，當(dāng)前工業(yè)企業(yè)存貨增速也開始放緩，庫存逐漸去化。在政策利好以及國內(nèi)經(jīng)濟逐漸放松管控之下，下半年預(yù)計制造業(yè)繼續(xù)反彈，不過今年政府工作報告未設(shè)增速預(yù)期，年底是否能恢復(fù)至去年水平還有待觀察。

上半年鋼價的主要支撐在基建和地產(chǎn)，若下半年制造業(yè)反彈加速，或?qū)︿搩r形成利好。

（三）庫存：壓力減小

上半年，鋼材現(xiàn)貨價格跟隨期貨價格走強，但是基差不斷收窄，目前螺紋鋼主力合約基差已小于50元/噸，現(xiàn)貨市場對高價成交比較謹(jǐn)慎。6月全國螺紋鋼均價3796元/噸，熱軋板卷均價3853元/噸，中板均價4193元/噸，，冷軋板卷均價4120元/噸。

截止6月19日，螺紋、線材、熱軋、冷軋和中板這五個主要品種全國鋼廠庫存591.73萬噸，處于合理區(qū)間。而社會庫存雖然經(jīng)歷了一個季度的去化，卻還在1423.43萬噸的高位，較去年同期高出25%。具體到各品種，螺紋鋼社會庫存755.52萬噸，較去年同期高出37%；線材社會庫存198.53萬噸，較去年同期高出50%。相比建材，因板材冬儲及季節(jié)性并不明顯，庫存壓力較小。熱軋社會庫存248.61萬噸，較去年高出12%；冷軋社會庫存121.12萬噸，較去年同期高出1%；中板社會庫存98.41萬噸，較去年同期少8%。下半年庫存去化壓力已經(jīng)比上半年大幅減小，預(yù)計對價格影響減弱。

（四）成本：原料基本面分化

今年上半年煉鋼原料鐵礦石和焦炭都有較大漲幅?，F(xiàn)貨市場鐵礦石普式指數(shù)漲到100美元/噸以上；二級冶金焦到廠價1900元/噸，自4月以來連續(xù)5輪提價。

原料的上漲除了歸功于需求旺盛之外，供給端收緊也是主要因素。上半年鐵礦石進口礦發(fā)貨減少，港口庫存持續(xù)下滑，國內(nèi)精粉緊缺。焦炭市場，5月下旬山東“以煤定焦”，部分焦企嚴(yán)格執(zhí)行30%-50%限產(chǎn)，供給緊縮，價格上漲。

往后看，海外鐵礦石上半年減少的發(fā)貨量有望在下半年補發(fā)，供給增加，鐵礦價格或不能維持高位，對鋼價支撐減弱。6月發(fā)改委和能源局等均發(fā)表文件表示要深化供給側(cè)改革，下半年去產(chǎn)能、限產(chǎn)或超預(yù)期，焦炭價格大概率走高，預(yù)計對成材有較強支撐。

整體來看，下半年，供給側(cè)去產(chǎn)能和限產(chǎn)等政策大概率再次加嚴(yán)，尤其是焦炭方面，從供給和成本上對鋼價形成支撐。庫存壓力緩和，對鋼價影響減小。最主要的因素還是需求，下半年基建投資有望加速，制造業(yè)復(fù)蘇加快，均利好鋼價。預(yù)計下半年鋼價大概率走高。

三、后市展望

下半年，黑色板塊供給側(cè)去產(chǎn)能和限產(chǎn)等政策大概率再次加嚴(yán)，從供給和成本上均會對對鋼價形成支撐。需求仍是影響價格最主要的因素。下半年基建投資有望加速，制造業(yè)復(fù)蘇加快，均利好鋼價，預(yù)計鋼價易漲難跌，下半年大概率走高。

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