2024年四季度以來(lái)，隨著一攬子增量政策落地顯效，經(jīng)濟(jì)回升向好態(tài)勢(shì)持續(xù)鞏固，實(shí)體經(jīng)濟(jì)活力逐步增強(qiáng)。2025年，我國(guó)貨幣政策定調(diào)“適度寬松”，這既有利于增強(qiáng)投資者信心，提升消費(fèi)意愿，也將進(jìn)一步激發(fā)經(jīng)濟(jì)主體的積極性和能動(dòng)性，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)良性循環(huán)。

近期，中國(guó)人民銀行（以下簡(jiǎn)稱“央行”）多次強(qiáng)調(diào)，根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和金融市場(chǎng)運(yùn)行情況，擇機(jī)調(diào)整優(yōu)化政策力度和節(jié)奏。

第十四屆全國(guó)人大代表、清華大學(xué)國(guó)家金融研究院院長(zhǎng)田軒在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)認(rèn)為，在適度寬松的貨幣政策基調(diào)下，擇機(jī)調(diào)整優(yōu)化政策力度和節(jié)奏，意味著政策工具箱有充足空間，未來(lái)將根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和金融市場(chǎng)的具體情況，靈活選擇適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)來(lái)實(shí)施政策。

持續(xù)優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)

賦能實(shí)體經(jīng)濟(jì)

年初，央行在部署2025年工作時(shí)就明確，實(shí)施適度寬松的貨幣政策，為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)創(chuàng)造適宜的貨幣金融環(huán)境。

近期公布的1月份金融數(shù)據(jù)表明，今年以來(lái)，金融體系加大信貸投放力度，充分滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效融資需求，推動(dòng)寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)，充分體現(xiàn)出適度寬松的貨幣政策基調(diào)。

數(shù)據(jù)顯示，1月份新增人民幣貸款5.13萬(wàn)億元，社會(huì)融資規(guī)模增量7.06萬(wàn)億元，均為歷史同期最高水平；1月末社融規(guī)模存量同比增長(zhǎng)8%，廣義貨幣（M2）同比增長(zhǎng)7%。1月份金融數(shù)據(jù)的“開(kāi)門(mén)紅”，為年初經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)開(kāi)局提供了有力的金融支持。

央行在近期發(fā)布的2024年第四季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告”）中提出，“綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和金融市場(chǎng)運(yùn)行情況，擇機(jī)調(diào)整優(yōu)化政策力度和節(jié)奏”。

田軒預(yù)計(jì)，央行將通過(guò)降準(zhǔn)、降息等工具，保持市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供充足的貨幣支持。報(bào)告中提到，“綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具”“更好把握存量與增量的關(guān)系”“發(fā)揮好貨幣政策工具總量和結(jié)構(gòu)雙重功能”。由此可見(jiàn)，央行將繼續(xù)創(chuàng)新貨幣政策工具，進(jìn)一步優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，尋求更有效的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，來(lái)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)和穩(wěn)定金融市場(chǎng)。

去年，央行兩次降低政策利率共0.3個(gè)百分點(diǎn)，引導(dǎo)1年期及5年期以上LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率）分別累計(jì)下降0.35個(gè)和0.6個(gè)百分點(diǎn)；兩次下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率各0.5個(gè)百分點(diǎn)，提供長(zhǎng)期流動(dòng)性超過(guò)2萬(wàn)億元。

對(duì)于今年降準(zhǔn)降息的空間，中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，降準(zhǔn)降息均有空間，但是考慮到內(nèi)外均衡，短期降準(zhǔn)的可能性有限。

創(chuàng)新政策工具

支持資本市場(chǎng)

近年來(lái)，央行貨幣政策工具箱日益豐富，尤其是不斷創(chuàng)新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，通過(guò)合理精準(zhǔn)的設(shè)計(jì)，實(shí)現(xiàn)了對(duì)特定領(lǐng)域和行業(yè)的有效支持，有力促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

央行數(shù)據(jù)顯示，截至2024年末，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具共存續(xù)10項(xiàng)，余額合計(jì)6.3萬(wàn)億元。在當(dāng)前存續(xù)的一系列結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具中，證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利（以下簡(jiǎn)稱“互換便利”）和股票回購(gòu)增持再貸款備受市場(chǎng)關(guān)注。

2024年9月份，央行創(chuàng)設(shè)了上述兩項(xiàng)工具，這也是央行首次創(chuàng)新結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具支持資本市場(chǎng)。截至2025年1月末，互換便利共開(kāi)展2次操作，金額合計(jì)1050億元，支持證券公司自營(yíng)股票投資規(guī)模明顯增長(zhǎng)。截至2024年末，我國(guó)上市公司披露擬申請(qǐng)回購(gòu)增持貸款金額上限近600億元；2024年披露回購(gòu)和大股東增持計(jì)劃金額上限接近3000億元，創(chuàng)歷史新高。

報(bào)告提出，下階段將不斷完善工具設(shè)計(jì)，更好助力資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。

未來(lái)可以從哪些方面進(jìn)一步完善工具設(shè)計(jì)？財(cái)信金控首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伍超明在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)認(rèn)為，一方面，可以擴(kuò)大互換便利的參與主體范圍。在提高保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)互換便利參與度的同時(shí)，可以允許更多符合條件的機(jī)構(gòu)參與互換便利，如允許外資金融機(jī)構(gòu)參與，從而吸引境外長(zhǎng)期資金進(jìn)入股市。另一方面，可以擴(kuò)展抵押品范圍。當(dāng)前互換便利的抵押品以股票、股票ETF、債券為主，可探索納入更多類型的資產(chǎn)做抵押品，如將綠色債券等金融重點(diǎn)支持領(lǐng)域產(chǎn)品納入抵押品范圍。

此外，伍超明建議將兩項(xiàng)工具的操作頻率、資金使用規(guī)模、資金流向、市場(chǎng)平抑效果等信息定期披露，減少信息不對(duì)稱，增強(qiáng)投資者信心。

人民幣匯率

有基礎(chǔ)有條件保持穩(wěn)定

2024年，人民幣匯率雙向波動(dòng)，在合理均衡水平上保持了基本穩(wěn)定，在國(guó)際主要貨幣中表現(xiàn)總體強(qiáng)勢(shì)。2024年末，中國(guó)外匯交易中心（CFETS）人民幣匯率指數(shù)報(bào)101.47，較2023年末升值4.2%。

今年初，在外部因素影響下，人民幣匯率有所承壓。央行通過(guò)一系列政策“組合拳”充分展現(xiàn)穩(wěn)匯率的態(tài)度，包括在港發(fā)行人民幣央票收緊離岸人民幣流動(dòng)性，以及上調(diào)跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)至1.75等。

央行也在報(bào)告中再次強(qiáng)調(diào)三個(gè)“堅(jiān)決”，即堅(jiān)決對(duì)市場(chǎng)順周期行為進(jìn)行糾偏，堅(jiān)決對(duì)擾亂市場(chǎng)秩序行為進(jìn)行處置，堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)認(rèn)為，三個(gè)“堅(jiān)決”體現(xiàn)出當(dāng)前穩(wěn)匯率的決心。

“央行近期多次強(qiáng)調(diào)三個(gè)‘堅(jiān)決’，主要目的在于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，維護(hù)外匯市場(chǎng)的正常秩序?！敝袊?guó)銀行研究院高級(jí)研究員王有鑫對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，央行對(duì)市場(chǎng)順周期行為的關(guān)注，有助于防止市場(chǎng)出現(xiàn)過(guò)度樂(lè)觀或悲觀的操作，減少非理性波動(dòng)；對(duì)擾亂市場(chǎng)秩序的行為采取嚴(yán)厲措施進(jìn)行處置，有助于維護(hù)外匯市場(chǎng)的公平、公正和透明，保障市場(chǎng)正常運(yùn)行；堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，有助于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，為市場(chǎng)參與者和外貿(mào)交易商開(kāi)展國(guó)際交易提供可預(yù)期的價(jià)格，穩(wěn)定盈利預(yù)期。

人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定有著堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。首先，中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的基本面為人民幣匯率提供了堅(jiān)實(shí)的支撐；其次，我國(guó)國(guó)際收支保持平穩(wěn)，外匯交易者更加成熟，交易行為更加理性，市場(chǎng)韌性顯著增強(qiáng)，為外匯市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行和外匯供求保持平衡提供了重要基礎(chǔ)；最后，近年來(lái)，在應(yīng)對(duì)多輪外部沖擊的過(guò)程中，央行積累了豐富的應(yīng)對(duì)經(jīng)驗(yàn)，也有充足的政策工具儲(chǔ)備。

溫彬表示，后續(xù)若匯率壓力繼續(xù)加大，央行仍有眾多穩(wěn)匯率工具可以使用，同時(shí)，穩(wěn)匯率基調(diào)下，能夠防止市場(chǎng)形成單邊一致預(yù)期并不斷強(qiáng)化，這些均有助于保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定。

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