股債商品全線走強

　　 在6月24日英國公布“脫歐”公投結(jié)果后的兩個交易日內(nèi)，全球股市市值蒸發(fā)3萬億美元，創(chuàng)有史以來最高紀錄。上周二開始，市場情緒迅速回暖，投資者重返風(fēng)險資產(chǎn)。過去一周內(nèi)，全球股市大幅反彈，美股標普500指數(shù)上漲3%，歐洲、亞洲主要股指漲幅也都在3%以上。此前受脫歐打擊最為嚴重的英國富時100指數(shù)反彈9%，不但成功收復(fù)失地，還創(chuàng)下去年8月以來新高。

　　 債市延續(xù)牛市表現(xiàn)，主要經(jīng)濟體國債收益率紛紛刷新新低。5日，日本10年期國債收益率降至-0.225%，美國10年期國債收益率降至1.38%，雙雙創(chuàng)下歷史新低，德國10年期國債收益率降至-0.16%，同樣處于歷史低位。此外，英國、意大利、西班牙10年期國債收益率也都創(chuàng)歷史新低。

　　 在避險情緒推動下，黃金、白銀受追捧。自英國宣布脫歐至今，現(xiàn)貨黃金價格累計上漲7%，現(xiàn)貨白銀價格上漲14%。

　　 與此同時，大宗商品價格也整體實現(xiàn)上漲。近一周布倫特原油價格上漲4%，有色金屬中，LME三個月銅的價格上漲3.8%，LME三個月鋁的價格上漲3%。

　　 全球市場出現(xiàn)股市、債市、商品價格全線上漲的罕見現(xiàn)象，根源在于市場對全球央行新一輪寬松預(yù)期上升。央行持續(xù)放水，利率進一步走低，一方面直接推動債券上漲，另一方面提升了股市的估值。

　　 海通證券首席宏觀分析師姜超撰文指出，全球?qū)捤韶泿耪咭辉傺娱L，導(dǎo)致全球流動性極度充裕，這些資金過去大多在金融市場里面自我循環(huán)，但目前全球金融市場已經(jīng)極度泡沫化。由于全球股市和債市處于相對高位，所以目前的寬松貨幣對股市和債市的推動力已經(jīng)顯著下降，而由于商品價格在相對低位，所以寬松貨幣對商品價格的推動效果更為明顯。

　　 方正證券首席經(jīng)濟學(xué)家任澤平表示，近期市場出現(xiàn)了股債商品齊漲的格局，很大程度上跟市場對貨幣政策寬松預(yù)期升溫有關(guān)。低利率系統(tǒng)性抬升所有大類資產(chǎn)的估值中樞，流動性泛濫填平所有估值洼地，引發(fā)資產(chǎn)配置壓力和資產(chǎn)荒。

　　 寬松周期意外延長

　　 去年底美聯(lián)儲宣布加息，率先啟動貨幣政策正?；M程。當(dāng)時市場曾普遍預(yù)期發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策將出現(xiàn)“大分化”，以美國和英國為代表的復(fù)蘇態(tài)勢良好的經(jīng)濟體將開始收緊貨幣政策，而歐洲和日本還將繼續(xù)“放水”。

　　 然而上述預(yù)期并未成真，由于經(jīng)濟復(fù)蘇弱于預(yù)期，加上海外市場不確定性上升，美聯(lián)儲上半年一再推遲加息進度。在英國公投確認“脫歐”之前，市場普遍預(yù)測美國年內(nèi)還有一到兩次加息，但在公投后，市場認為美聯(lián)儲年內(nèi)加息已經(jīng)幾無可能，甚至有交易員押注美聯(lián)儲可能很快降息。

　　 德意志銀行美國首席經(jīng)濟學(xué)家喬拉預(yù)計，鑒于今年美國大選的幾個關(guān)鍵時間節(jié)點正好跟聯(lián)邦公開市場委員會最有可能加息的幾次貨幣政策會議的日期很接近，考慮到政治方面的因素，美聯(lián)儲年內(nèi)恐怕難以再度加息。

　　 處于脫歐風(fēng)暴中心的英國更是無法延續(xù)此前的政策路徑。英國央行行長卡尼日前表示，為應(yīng)對“脫歐”影響，該行可能在今年夏季采取進一步的刺激措施。評級機構(gòu)標準普爾預(yù)計英國央行將在今年底將利率下調(diào)至零，并將在2017年重啟量化寬松（QE）。

　　 與英國突然“分手”的歐元區(qū)經(jīng)濟復(fù)蘇前景也蒙上陰影，歐洲央行已經(jīng)表態(tài)可能采取更多刺激措施，預(yù)計歐元區(qū)財政政策也將進一步寬松。

　　 摩根士丹利分析師預(yù)計，全球主要央行將采取流動性注入措施，比如公開市場操作或下調(diào)存準金率。但考慮到貨幣貶值風(fēng)險上升，各大央行可能不會立即降息。如果經(jīng)濟增長的逆風(fēng)持續(xù)，特別是資本流動繼續(xù)波動，主要經(jīng)濟體決策者還將采取財政刺激。

　　 警惕危機潛伏

　　 全球金融市場戲劇性的變化并未帶來太多樂觀信號，一些業(yè)內(nèi)人士對流動性泛濫引發(fā)的資產(chǎn)價格普漲前景感到擔(dān)憂。

　　 美銀美林分析師認為，央行托市已經(jīng)成為2013年以來抵御重大市場壓力的關(guān)鍵力量。盡管這令短期風(fēng)險迅速下降，但長期來看，央行信用的削弱勢必會成為市場短期反彈后最大的尾部風(fēng)險。“毫無疑問，在英國公投脫歐之后，全球市場變得更加危機四伏。”

招商證券分析師認為，靠貨幣寬松推動的資產(chǎn)價格上漲具有很強的泡沫屬性。全球經(jīng)濟長期停滯背景下，一旦流動性潮水退去，全球市場將面臨強烈沖擊。美國貨幣政策仍在加息周期中，全球?qū)捤深A(yù)期終將伴隨美聯(lián)儲第二次加息預(yù)期升溫而結(jié)束，今年前兩個月全球市場的動蕩仍歷歷在目，近期風(fēng)險資產(chǎn)價格上漲可能正在為日后的動蕩埋下伏筆。

　　 摩根士丹利分析師發(fā)布的最新報告認為，在英國“脫歐”公投后，全球出現(xiàn)更大系統(tǒng)性風(fēng)險事件的可能性上升，投資者需要保持謹慎，預(yù)計部分資產(chǎn)價格未來可能出現(xiàn)進一步的下滑，特別是歐洲股票和英鎊。在市場風(fēng)險上升的背景下，美國資產(chǎn)，包括股票、外匯、政府債券等都成為避風(fēng)港。

　　 美盛分析師預(yù)計市場大幅波動的情況將持續(xù)數(shù)月甚至數(shù)年，眼下還只是一個開始。不過全球來看仍存在大量的投資機會，很多新興市場特別是拉丁美洲和東南亞地區(qū)的經(jīng)濟都保持著強勁增長。美盛旗下馬丁可利投資管理公司投資經(jīng)理布朗恩表示，未來幾周將主要關(guān)注企業(yè)盈利表現(xiàn)，特別是一些企業(yè)對業(yè)績發(fā)出的預(yù)警，預(yù)計未來6-12個月的任何機會都將是短線的。

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