面對(duì)揮之不去的低通脹陰影和疲弱的經(jīng)濟(jì)前景，歐洲央行奮力一搏，在上周成為全球第一個(gè)實(shí)施負(fù)存款利率的主要央行。吊詭的是，面對(duì)如此大力度的一攬子政策，歐元匯率最初給出的反應(yīng)并不是如歐洲央行所愿一路下行，反而先抑后揚(yáng)。

    這凸顯出歐洲央行或面臨政策困境，外媒評(píng)論，新政對(duì)改變歐元區(qū)低通脹局面作用有限，歐洲央行將朝著美聯(lián)儲(chǔ)風(fēng)格的刺激漸行漸近。業(yè)內(nèi)人士稱，歐洲央行超預(yù)期寬松，昭示全球“美緊歐松”的新貨幣政策格局。

    為應(yīng)對(duì)疲弱經(jīng)濟(jì)，歐洲央行5日宣布推出一系列寬松措施，其中存款負(fù)利率備受關(guān)注。還包括鼓勵(lì)銀行放貸，還決定不再回籠其證券市場(chǎng)計(jì)劃(SMP)投放的資金，并將開始研究資產(chǎn)擔(dān)保證券購買計(jì)劃(ABS).

    歐元顯示政策謎團(tuán)德拉吉只剩QE牌可打

    歐洲央行行長德拉吉曾稱，不斷惡化的中期物價(jià)前景將為廣泛的資產(chǎn)購買計(jì)劃提供理由，加上通貨膨脹過去八個(gè)月一直遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于歐洲央行的目標(biāo)。

    然而，德拉吉話音剛落，歐元不但未跌，反受交易員追捧出現(xiàn)絕地反彈。至6日收盤時(shí)，歐元受到美國亮眼經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)提振小幅走低，下跌0.1%至1.3643美元。但交易員們認(rèn)為，歐洲央行此舉或使歐元區(qū)債市和股市吸引力升高，帶動(dòng)歐元的需求。

    這與決策者的期望背道而馳。最近幾個(gè)月，歐洲央行頻繁吹風(fēng)想要打壓歐元匯率。德拉吉5月8日表示，歐元的漲勢(shì)傷害歐洲央行刺激通貨膨脹的努力，當(dāng)天歐元對(duì)美元升至兩年半來最高水平。

    這與美聯(lián)儲(chǔ)曾經(jīng)遭遇的陷阱極其相似。前美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)主席格林斯潘十年前曾發(fā)現(xiàn)，無論怎樣加息，債券收益率都會(huì)違背常理地不升反降。他形容這是“不解之謎”。如今，德拉吉在歐元上也面對(duì)類似的謎團(tuán)。

    外匯交易商Chapdelaine董事總經(jīng)理Douglas Borthwick對(duì)上證報(bào)記者說，減少存款工具在很大程度上是象征性的，短期或長期的影響可能很小。“負(fù)利率”很吸引人眼球，但它不太可能改變歐洲銀行業(yè)持有央行存款的行為。

    他指出，鑒于下調(diào)利率已經(jīng)被廣泛預(yù)期，所以歐洲央行政策決定中最引人矚目的是歐洲央行計(jì)劃宣布的兩項(xiàng)長期再融資操作(LTRO)。這看起來是在鼓勵(lì)銀行增加他們對(duì)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的放貸，如果他們?cè)黾淤J款，那么就可以從歐洲央行以更優(yōu)惠的利率借款。這將為歐盟內(nèi)部各個(gè)國家提供刺激并提振當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)。基于這個(gè)原因，歐元對(duì)美元匯率將繼續(xù)走高，在短期內(nèi)測(cè)試1.4的水平。“一個(gè)活躍的歐洲央行對(duì)于歐元來說是積極因素，不是消極的。”

    不過，糟糕的是，目前歐洲央行手中幾乎已無牌可打。海外媒體評(píng)論稱，該行政策的成敗又大多系于銀行業(yè)是否增加借貸，如果未能刺激消費(fèi)物價(jià)，德拉吉可能別無他途，唯有效法美國，選擇量化寬松(QE)這個(gè)其從未使用過的政策工具。

    美聯(lián)儲(chǔ)降息選項(xiàng)尚存新興市場(chǎng)仍需自力更生

    這令一些機(jī)構(gòu)預(yù)期，全球貨幣政策格局將出現(xiàn)改變。瑞銀首席中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤近日發(fā)布報(bào)告稱，歐洲央行此番寬松舉措的最重要意義在于標(biāo)志著2012年末以來“美寬歐緊”的全球貨幣政策舊格局已臨近拐點(diǎn)、“美緊歐松”的新格局正漸行漸近。

    歐洲央行執(zhí)委科爾上周末表示，未來數(shù)年歐元區(qū)利率將偏離美國和英國利率?？茽柋硎?，歐洲央行將在較長一段時(shí)間內(nèi)維持利率在紀(jì)錄低位附近，而美國和英國的央行將在某個(gè)時(shí)點(diǎn)開始加息。

    美國勞工部6日公布的數(shù)據(jù)顯示，美國非農(nóng)部門5月份新增就業(yè)崗位21.7萬個(gè)，失業(yè)率維持在6.3%地水平，均略好于市場(chǎng)預(yù)期，顯示就業(yè)市場(chǎng)持續(xù)改善，鞏固了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的良好勢(shì)頭。當(dāng)天，美股三大股指也都以小幅漲勢(shì)報(bào)收。標(biāo)普500指數(shù)在過去七個(gè)交易日中六次刷新紀(jì)錄收盤高位。

    但在專家眼中，美聯(lián)儲(chǔ)的政策也存在一定風(fēng)險(xiǎn)。受QE影響，大量資金流入銀行業(yè)，使美國銀行業(yè)儲(chǔ)備資金數(shù)量急劇膨脹。美聯(lián)儲(chǔ)前理事麥克蒂爾BobMcTeer便表示，超額儲(chǔ)備存款建立是美聯(lián)儲(chǔ)在刺激更多銀行貸款中的核心問題，從而帶來更快的貨幣和信貸增長。但美聯(lián)儲(chǔ)為銀行創(chuàng)造更多儲(chǔ)備的措施將帶來疲弱結(jié)果，因?yàn)殂y行不愿放貸或更積極地將這些儲(chǔ)備用作投資。

    他認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)可以為打破僵局所付出的最直接努力就是看看如果它減少利息支付會(huì)發(fā)生什么?；蛘吒S歐洲央行的腳步，設(shè)定名義及實(shí)際上的懲罰性利率。M2貨幣供應(yīng)量在過去三個(gè)月中只增長了6.9%，通常來說這個(gè)增速算高的，但一季度下降速度幾乎完全抵消貨幣增長，導(dǎo)致只有0.3%的名義GDP增長率。如果這種情況持續(xù)發(fā)生，美聯(lián)儲(chǔ)不得不步其后塵，下調(diào)超額準(zhǔn)備金利率。

    不過，對(duì)新興市場(chǎng)而言，歐美央行截然相反的政策帶來的影響有限。瑞銀認(rèn)為，新興市場(chǎng)自身基本面的穩(wěn)健程度才是吸引資本流入的關(guān)鍵，而美國國債收益率是眼下左右全球市場(chǎng)的更大變量。并且歐洲央行的政策對(duì)中國直接影響有限。根據(jù)汪濤發(fā)布的報(bào)告，隨著人民幣穩(wěn)步升值預(yù)期打破、國內(nèi)增長放緩、美國國債收益率趨勢(shì)向上、國內(nèi)利率有望在總需求偏弱和貨幣政策中性微調(diào)背景下保持平穩(wěn)，該行預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間外匯占款增量會(huì)徘徊在當(dāng)前較低位或進(jìn)一步收縮。在這一國內(nèi)外宏觀大環(huán)境的演變中，歐洲央行貨幣寬松本身所帶來的影響可能并不顯著。

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