年關(guān)已不遠(yuǎn)，市場目光陸續(xù)投向明年。對明年行情的預(yù)期，決定著今年的冬儲意愿和價格。從當(dāng)前期貨盤面來看，對明年的預(yù)期應(yīng)該是比較悲觀的，但現(xiàn)貨下跌明顯滯后，期現(xiàn)兩個市場繼續(xù)保持深度貼水，可見整個市場分歧還是比較大的。

     下面結(jié)合個人的一些觀察和思考，就明年整個產(chǎn)業(yè)和市場邏輯的分析，粗略地談幾點(diǎn)看法，不一定對，與大家一起探討。

    一、在近兩年黑色金屬產(chǎn)業(yè)和市場運(yùn)行邏輯中發(fā)揮了主導(dǎo)作用的有形之手，其效應(yīng)在2019年可能將會明顯弱化，而市場無形之手的作用將會凸顯。

    過去兩年中，有形之手通過信貸收縮、去產(chǎn)能、取締地條鋼等方式，對鋼鐵生產(chǎn)端形成了巨大的影響，有力地切斷了價格-利潤-供給的市場調(diào)節(jié)鏈條，實(shí)現(xiàn)了鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)的高利潤。

    但伴隨著去產(chǎn)能和取締地條鋼任務(wù)的圓滿完成，今年有形之手的影響主要就是通過環(huán)保限產(chǎn)來實(shí)現(xiàn)了。雖然主管部門早就意識到一刀切的粗放和不足，但在環(huán)保取代GDP成為地方官員的核心政績后，很多地方似乎并沒理會主管部門的指導(dǎo)，直到8月底更高層領(lǐng)導(dǎo)發(fā)話，地方才放棄一刀切的做法。因此，事實(shí)上從今年四季度開始，有形之手的效應(yīng)已經(jīng)開始弱化。

    2019年，我們預(yù)計有形之手對供給端的影響將進(jìn)一步明顯減弱甚至消失。一方面，由于生產(chǎn)企業(yè)有了超低排放改造這一努力的目標(biāo)，各核心區(qū)域也給了完成改造的時間表，明年應(yīng)該會有更多企業(yè)完成環(huán)保改造工作，以達(dá)到免于限產(chǎn)的條件；其次領(lǐng)導(dǎo)充分估量貿(mào)易戰(zhàn)的負(fù)面影響，“6穩(wěn)”工作方針明年仍會繼續(xù)，并且有些穩(wěn)定工作力度可能還有進(jìn)一步加大的需要。因此，明年市場分析研究的過程中，可以且有必要更加重視市場規(guī)律的作用。

     二、2019年黑色金屬產(chǎn)業(yè)和市場的驅(qū)動邏輯，將由過去兩年的供給端，切換到需求端，需求將成為市場分析重點(diǎn)。

     在供應(yīng)端的外部約束減弱甚至消失之后，供給彈性下降，需求彈性增加，供應(yīng)量的調(diào)節(jié)，將主要通過需求依靠市場機(jī)制來加以實(shí)現(xiàn)，需求取代供給成為市場的驅(qū)動力量，需求端將成為市場分析的重點(diǎn)。

     由于供給預(yù)期充足，需求方的話語權(quán)將得以提升，尤其在下跌通道中，買漲不買跌的心理將會進(jìn)一步加劇買方的強(qiáng)勢，甚至不排除鋼材市場再次階段性進(jìn)入買方市場的可能性。

    考慮2019年的宏觀形勢，需求端的資金狀態(tài)和心態(tài)，應(yīng)該成為市場分析和研究的重點(diǎn)。

    三、2019年需求存在下滑風(fēng)險，但實(shí)際下滑水平或許會低于當(dāng)前主流預(yù)期，整體表現(xiàn)有可能會表現(xiàn)為“兩頭高，中間低”。

    全球經(jīng)濟(jì)可能整體存在下滑風(fēng)險。2018年除了美國，歐盟、日本等主要國家GDP都在往下走，如果看先行指標(biāo)PMI，2018年幾乎都在下行，美國PMI總體也是前高后低，美元緊縮周期、以及貿(mào)易戰(zhàn)的負(fù)面影響正在逐步顯現(xiàn)。

    就國內(nèi)來看，2018年需求主力——房地產(chǎn)，其明年的表現(xiàn)，市場主流預(yù)期當(dāng)前都偏于悲觀；與此同時，受制于杠桿水平的約束，基建補(bǔ)短板的力度預(yù)期也始終比較有限；作為制造業(yè)方面的需求主力——汽車，今年產(chǎn)量也意外下降；而復(fù)雜多變的貿(mào)易戰(zhàn)形勢發(fā)展及其影響，更是使得這個悲觀預(yù)期雪上加霜。

    然而，物極必反，凡事都需辨證分析，經(jīng)濟(jì)預(yù)期越是不好，政策面逆周期的措施越是可能和必要。因此，如果上半年逆周期政策的對沖力度沒有顯現(xiàn)，重要指標(biāo)繼續(xù)下行，那么下半年政策措施力度就會更大，屆時各種政策疊加效應(yīng)可能就會愈發(fā)明顯，那樣的話，跟今年一樣，需求端的表現(xiàn)可能會再次出現(xiàn)超預(yù)期的結(jié)果。

    四、市場無形之手作用凸顯，意味著供需關(guān)系將主要通過價格和利潤來進(jìn)行調(diào)節(jié)，在充分競爭的情況下，市場價格通常會出現(xiàn)矯枉過正的情況。

    市場調(diào)節(jié)本質(zhì)上就是價格調(diào)節(jié)和利潤調(diào)節(jié)，通過價格、利潤與供需力量的雙向互動來實(shí)現(xiàn)動態(tài)均衡—供不應(yīng)求，價格上漲，利潤擴(kuò)張，刺激供應(yīng)增加，實(shí)現(xiàn)供需均衡，價格回落；供過于求，價格下跌，利潤收縮甚至虧損，供應(yīng)減少，再度供需均衡，價格回升。

    具體而言，對于競爭充分且生產(chǎn)剛性較強(qiáng)的品種，在需求預(yù)期極度不佳的情況下，價格持續(xù)震蕩下行，直至跌破成本導(dǎo)致較大虧損后，供給才會有實(shí)際性減少，理論上，只有供應(yīng)實(shí)際性減少、實(shí)現(xiàn)供需再均衡后，下行的價格才能企穩(wěn)。據(jù)此判斷，短流程工藝占比大的品種、對虧損更為敏感的民企占比大的品種，價格抗跌性應(yīng)該要好于長流程工藝占比大的品種，以及國企占比大的品種，譬如，螺紋鋼明年表現(xiàn)就有可能繼續(xù)強(qiáng)于熱卷，熱卷價格可能更容易地跌過頭。

    同時，在過去兩年一直沒有成功的做空鋼廠利潤的策略明年將會變得有效，高企的行業(yè)利潤將明顯收縮到合理水平，某些階段會因?yàn)槭袌龅某C枉過正而出現(xiàn)虧損。

    五、市場調(diào)節(jié)作用強(qiáng)化后，意味著成本分析也將成為明年重點(diǎn)，預(yù)計原料端的廢鋼、鐵礦石和焦炭的價格將會打通，動態(tài)關(guān)聯(lián)，彼此大致形成一個均衡關(guān)系，長流程和短流程的成本將會趨同。

    2018年高爐限產(chǎn)將廢鋼和鐵礦石割裂為兩個獨(dú)立的市場，如若明年高爐限產(chǎn)影響明顯弱化，意味著廢鋼和鐵礦石兩個市場將實(shí)現(xiàn)聯(lián)動。

    由于廢鋼可以同時應(yīng)用于長短兩個流程的生產(chǎn)，且伴隨長流程加廢鋼的技術(shù)日益提高，廢鋼占比存在進(jìn)一步提升空間，與鐵礦石的替代效應(yīng)也將更為明顯。與此同時，由于廢鋼與鐵礦石的替代關(guān)系是單向的，鐵礦石不能用于電弧爐，因此，廢鋼在原料端的地位將更為重要。

    以螺紋鋼為例，在當(dāng)前長短流程成本依然存在差異的情況下，鋼價首先會跌破短流程成本，并推動鋼企打壓廢鋼價格。如果廢鋼在高位企穩(wěn)拒絕下跌，導(dǎo)致短流程鋼企虧損，供給減少，基于2019年需求減量遠(yuǎn)低于短流程工藝供給量的預(yù)期，那么意味著螺紋鋼價格將止跌回升，長流程因?yàn)槌杀緝?yōu)勢將繼續(xù)保有利潤。但是，這個情況發(fā)生的可能性不大。

     因?yàn)槲覈鴱U鋼未來供需格局并不存在突出矛盾，近年來我國鋼鐵保有量的快速提升為折舊廢鋼的快速釋放提供了保障。以汽車為例，國內(nèi)汽車產(chǎn)量從1992年開始快速增長，2002年開始加速增長，假設(shè)按照20年報廢折舊來測算，預(yù)計2019年以后20%以上的增速。與此同時，在主管部門、行業(yè)協(xié)會以及各方共同努力下，我國廢鋼加工流通體系建設(shè)正也在加速推進(jìn)，廢鋼由潛在供應(yīng)轉(zhuǎn)為現(xiàn)實(shí)供應(yīng)的過程將更為高效。

     因此，廢鋼價格在需求減少的打壓下，應(yīng)該會進(jìn)一步下探，在與鐵礦石的動態(tài)均衡關(guān)系中尋求到支撐，屆時長短流程的成本將會趨同。也因此，明年對廢鋼價格的分析將成為整個產(chǎn)業(yè)鏈分析的重點(diǎn)。

     由于中央經(jīng)濟(jì)工作會議還沒有開，明年宏觀大政方針尚不明確。待明年宏觀政策取向更為明朗之后，關(guān)于這個產(chǎn)業(yè)和市場的邏輯特點(diǎn)，我們可能會看的更加清晰一些。

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