在美國聯(lián)邦政府部分停擺導(dǎo)致關(guān)鍵經(jīng)濟數(shù)據(jù)發(fā)布中斷的背景下，美聯(lián)儲官員近期密集發(fā)聲，圍繞是否在12月繼續(xù)降息展開激烈辯論。多位具有投票權(quán)與非投票權(quán)的地區(qū)聯(lián)儲主席及理事在公開講話中釋放出截然不同的政策信號，反映出決策層在通脹頑固與勞動力市場走弱之間的艱難權(quán)衡。

技術(shù)性購債臨近 量化緊縮正式終結(jié)

紐約聯(lián)邦儲備銀行行長約翰·威廉姆斯（John Williams）周三表示，美聯(lián)儲重啟債券購買的時間“正日益臨近”。他強調(diào)，此舉屬于技術(shù)性操作，旨在維持對短期利率的有效控制，并不改變當(dāng)前貨幣政策立場。威廉姆斯指出，10月下旬貨幣市場出現(xiàn)的資金緊張跡象明確傳遞了準(zhǔn)備金水平已下降的信號。他預(yù)計，隨著美聯(lián)儲其他負(fù)債增加、準(zhǔn)備金潛在需求上升，將需要啟動漸進(jìn)式資產(chǎn)購買以維持充足準(zhǔn)備金水平。

盡管如此，威廉姆斯認(rèn)為將量化緊縮持續(xù)至11月底“完全合理”，并反對市場要求提前終止縮表的呼聲。他還重申常備回購便利（SRF）工具的有效性，鼓勵銀行積極使用，稱其“無需擔(dān)心污名化或其他障礙”。

關(guān)于利率政策，威廉姆斯未對12月是否降息作出明確表態(tài)，僅強調(diào)“通脹高企且目前未見回落跡象，同時經(jīng)濟展現(xiàn)出一定韌性”。他同時反駁了達(dá)拉斯聯(lián)儲主席洛根關(guān)于轉(zhuǎn)向以回購利率為政策基準(zhǔn)的建議，堅持聯(lián)邦基金利率仍是合適的政策錨點。

降息節(jié)奏爭議升級 官員立場兩極分化

美聯(lián)儲理事斯蒂芬·米蘭（Stephen Miran）持續(xù)呼吁加快寬松步伐。他周三再次表示，當(dāng)前貨幣政策“過于緊縮”，應(yīng)進(jìn)一步降低利率以緩解經(jīng)濟下行風(fēng)險。米蘭主張單次降息50個基點，最低限度也應(yīng)為25個基點，并強調(diào)貨幣政策具有12至18個月的滯后效應(yīng)，“若僅依據(jù)當(dāng)前數(shù)據(jù)制定政策，那就是在向后看”。

與此形成鮮明對比的是，圣路易斯聯(lián)邦儲備銀行行長阿爾貝托·穆薩勒姆（Alberto Musalem）10日表示，預(yù)計美國經(jīng)濟將在2026年一季度顯著反彈，推動因素包括政府停擺結(jié)束、財政支持落地、此前降息效果顯現(xiàn)及監(jiān)管放松。他指出當(dāng)前貨幣政策已接近不再壓制通脹的水平，強調(diào)進(jìn)一步降息空間有限，需保持謹(jǐn)慎以防政策過度寬松。

同時，他警示高通脹正嚴(yán)重沖擊中低收入家庭，致使其依賴食品救濟和援助支付基本賬單，重申美聯(lián)儲必須堅持控通脹目標(biāo)，將通脹率降至2%，以恢復(fù)民眾實際購買力。

芝加哥聯(lián)邦儲備銀行行長奧斯坦·古爾斯比（Austan Goolsbee）上周四表示，在聯(lián)邦政府停擺導(dǎo)致關(guān)鍵通脹數(shù)據(jù)缺失的背景下，他對美聯(lián)儲進(jìn)一步降息持謹(jǐn)慎態(tài)度。

盡管一貫支持漸進(jìn)式降息，古爾斯比指出，當(dāng)前缺乏最新物價報告構(gòu)成重大政策挑戰(zhàn)，尤其在近期總體通脹出現(xiàn)回升跡象之際。他強調(diào)，通脹問題難以及時察覺，而勞動力市場變化則反應(yīng)迅速，這種信息不對稱加大了“前置性”降息的風(fēng)險——即錯誤假設(shè)近期通脹反彈只是暫時的。

他特別提到，停擺前連續(xù)三個月核心通脹年化增速達(dá)3.6%，令人擔(dān)憂。雖然他認(rèn)為中長期利率應(yīng)顯著低于當(dāng)前水平，但在數(shù)據(jù)迷霧中，“最好放慢腳步、保持謹(jǐn)慎”。

亞特蘭大聯(lián)邦儲備銀行行長拉斐爾·博斯蒂克（Raphael Bostic）明確傾向于維持利率不變，直至獲得“明確證據(jù)”表明通脹正持續(xù)回歸2%目標(biāo)。

博斯蒂克表示，他傾向于在可預(yù)見的未來維持利率不變，直至看到“明確證據(jù)”顯示通脹正持續(xù)回歸美聯(lián)儲2%的目標(biāo)。此番表態(tài)是在他宣布將于2026年2月底退休兩個多小時后作出的。由于即將卸任，他將不再參與聯(lián)邦公開市場委員會的利率決策投票。

在權(quán)衡美聯(lián)儲“價格穩(wěn)定”與“充分就業(yè)”的雙重使命時，博斯蒂克強調(diào)：“更明確且更緊迫的風(fēng)險仍然是價格穩(wěn)定?！彼赋?，當(dāng)前勞動力市場信號“模糊且難以解讀”，不足以在面對持續(xù)通脹壓力這一更直接風(fēng)險時，支持采取激進(jìn)的寬松政策。

勞動力市場解讀分歧 關(guān)乎政策有效性邊界

舊金山聯(lián)邦儲備銀行行長瑪麗·戴利（Mary Daly）從勞動力市場結(jié)構(gòu)出發(fā)，提出關(guān)鍵判斷：當(dāng)前美國就業(yè)增長顯著放緩主要源于企業(yè)對工人需求減弱，而非特朗普政府移民政策收緊導(dǎo)致的勞動力供給收縮。這一觀點對美聯(lián)儲是否在12月進(jìn)一步降息的內(nèi)部辯論具有重要意義。

戴利指出，2024年美國月均新增就業(yè)約15萬人，到2025年上半年已降至約5萬人，同期工資增長也明顯放緩——包括外籍工人占比較高的行業(yè)亦如此。她強調(diào)：“對工人的需求下降了，恰好勞動力供給也幾乎同時下降?！边@種供需同步減弱解釋了為何失業(yè)率仍相對穩(wěn)定。若就業(yè)疲軟主因是結(jié)構(gòu)性供給減少（如移民限制），應(yīng)看到工資上漲壓力增強，但現(xiàn)實恰恰相反。

這一區(qū)分至關(guān)重要：貨幣政策主要通過影響周期性總需求（如企業(yè)招聘）起作用，對結(jié)構(gòu)性因素（如移民政策）調(diào)控有限。因此，若就業(yè)走弱反映的是周期性需求下滑，則支持進(jìn)一步降息；若是結(jié)構(gòu)性問題，降息效果可能有限。

戴利未明確表態(tài)是否支持12月降息，但強調(diào)政策需基于對經(jīng)濟性質(zhì)的準(zhǔn)確判斷：“制定正確的政策需要保持開放心態(tài)，并深入挖掘辯論雙方的證據(jù)?！彼隙?月和10月各降息25個基點“適當(dāng)”，并指出當(dāng)前核心政策難題在于：美國經(jīng)濟究竟是仍面臨通脹反彈風(fēng)險、需維持略緊立場，還是正邁向由人工智能驅(qū)動的生產(chǎn)率繁榮——后者或可在不加劇通脹的前提下支撐增長。

政策謹(jǐn)慎成主流 短期或按兵不動

今年擁有聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）投票權(quán)的波士頓聯(lián)邦儲備銀行行長蘇珊·柯林斯（Susan Collins）周三明確表示，在通脹仍高于2%目標(biāo)且政府停擺導(dǎo)致關(guān)鍵數(shù)據(jù)缺失的背景下，短期內(nèi)進(jìn)一步降息的門檻“相對較高”，將利率維持在當(dāng)前水平“一段時間可能是合適的做法”。

柯林斯指出，盡管她支持美聯(lián)儲9月和10月連續(xù)兩次各降息25個基點，但當(dāng)前貨幣政策已處于“輕度緊縮”狀態(tài)，金融環(huán)境總體仍對經(jīng)濟構(gòu)成“順風(fēng)”。她警告：“進(jìn)一步的貨幣刺激可能會減緩甚至阻礙通脹回到2%的進(jìn)程?！?/p>

她強調(diào)，在未出現(xiàn)“勞動力市場明顯惡化”的情況下，面對高度不確定性，應(yīng)謹(jǐn)慎推進(jìn)寬松政策?！霸谶M(jìn)一步降息前，確保通脹可持續(xù)回歸目標(biāo)是審慎之舉?！?/p>

柯林斯特別提到，政府停擺導(dǎo)致官方通脹數(shù)據(jù)缺失，加劇了政策制定的信息不對稱。她預(yù)計，受關(guān)稅影響，通脹率將在2026年初繼續(xù)偏高，盡管實際影響“小于許多人的預(yù)期”；同時預(yù)測失業(yè)率將“溫和上升”，但自夏季以來，“就業(yè)市場的下行風(fēng)險并未加劇”。

她的表態(tài)凸顯美聯(lián)儲內(nèi)部在利率路徑上的分歧。自10月降息以來，多位有或無投票權(quán)的官員均釋放出對繼續(xù)降息更趨謹(jǐn)慎的信號?？铝炙拐J(rèn)為，當(dāng)前政策立場具有“溫和限制性”，能在控通脹與穩(wěn)就業(yè)之間取得平衡，并總結(jié)道：“美聯(lián)儲很可能將利率在當(dāng)前水平上維持一段時間?！?/p>

“維持利率不變”成主流聲音

當(dāng)前美聯(lián)儲正處在一個政策十字路口：一方面，通脹雖從峰值回落，但仍顯著高于2%的目標(biāo)，且近期核心通脹年化增速維持在3.6%的高位；另一方面，勞動力市場出現(xiàn)明顯降溫跡象，企業(yè)招聘需求減弱、工資增長放緩，但失業(yè)率因供需同步收縮而保持穩(wěn)定。

在此背景下，聯(lián)邦政府停擺導(dǎo)致關(guān)鍵經(jīng)濟數(shù)據(jù)中斷，進(jìn)一步加劇了決策的信息不對稱。官員們的公開表態(tài)呈現(xiàn)出清晰的兩極分化——鴿派強調(diào)貨幣政策滯后性與下行風(fēng)險，主張前置性寬松；鷹派及中間派則擔(dān)憂過早放松可能逆轉(zhuǎn)抗通脹成果，呼吁“寧可慢、不可錯”。值得注意的是，盡管利率路徑分歧顯著，但在資產(chǎn)負(fù)債表操作上已形成共識：量化緊縮即將技術(shù)性終結(jié)，美聯(lián)儲將通過漸進(jìn)式購債維持準(zhǔn)備金充足水平，確保利率控制機制有效運行。

綜合來看，在缺乏明確數(shù)據(jù)指引、經(jīng)濟信號混雜的環(huán)境下，12月暫停降息、維持利率不變的可能性正在上升，這既是對政策不確定性的務(wù)實回應(yīng)，也反映出美聯(lián)儲在高通脹余波中對“過度寬松”風(fēng)險的高度警惕，凸顯美聯(lián)儲在履行雙重使命過程中所面臨的艱難權(quán)衡與高度審慎態(tài)度。

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