7月1日的中央財經(jīng)委員會第六次會議提出，依法依規(guī)治理企業(yè)低價無序競爭，引導企業(yè)提升產(chǎn)品品質(zhì)，推動落后產(chǎn)能有序退出，釋放國家層面“反內(nèi)卷”新信號。實際上，3月份以來，“反內(nèi)卷”一直是個高頻詞，這場從國家戰(zhàn)略層面推進的“反內(nèi)卷”行動，不僅正在重構(gòu)產(chǎn)業(yè)競爭邏輯，更在大宗商品市場掀起漣漪。

那么，如何看待本輪“反內(nèi)卷”？“反內(nèi)卷”對大宗商品市場影響幾何？

新能源行業(yè)：上游龍頭估值體系或重構(gòu)

今年以來，中央層面對“反內(nèi)卷”密集發(fā)聲。在光伏、鋰電產(chǎn)業(yè)鏈深陷價格戰(zhàn)泥潭、企業(yè)利潤空間被極度壓縮的背景下，市場普遍將“反內(nèi)卷”解讀為中央對新能源行業(yè)價格無序競爭的政策層面關(guān)注。

齊盛期貨新能源分析師杜崇睿表示，“雙碳”目標推動新能源行業(yè)快速發(fā)展的同時，也催生了低價競爭等問題。強有力的“反內(nèi)卷”有望推動行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能、加速技術(shù)創(chuàng)新、激發(fā)終端需求，最終構(gòu)建良性產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。

市場人士認為，“反內(nèi)卷”不僅是對行業(yè)不合理現(xiàn)狀的糾偏，更是深化行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的重要抓手。

據(jù)中信建投期貨相關(guān)負責人介紹，當前光伏行業(yè)面臨供需錯配壓力，“反內(nèi)卷”或通過產(chǎn)能兼并、淘汰落后產(chǎn)能及規(guī)范低價競爭等途徑落地。“反內(nèi)卷”有助于緩解光伏行業(yè)供需矛盾，推動庫存回歸合理水平，提振上游產(chǎn)品價格，減輕企業(yè)經(jīng)營壓力，同時將促使光伏電池、組件等環(huán)節(jié)提質(zhì)增效，增強行業(yè)整體競爭力。

某光伏企業(yè)負責人向期貨日報記者表示，“反內(nèi)卷”的核心目標是幫助行業(yè)擺脫長期現(xiàn)金凈流出和持續(xù)虧損狀態(tài)，恢復健康可持續(xù)發(fā)展。預計短期內(nèi)需求端變化有限，調(diào)控將主要通過政府“有形之手”作用于供給端。

在鋰電行業(yè)，“反內(nèi)卷”的影響呈現(xiàn)自下而上傳導特征。隆眾資訊市場分析師張勝楠表示，新能源汽車板塊最先受到影響。5月工信部、中汽協(xié)發(fā)文后，多家車企承諾支付賬期不超過60天。但政策效應傳導至電池廠及上游材料廠仍需時間，且需要更深入的宏觀引導。

海通期貨研究所新能源組分析師王博隆分析稱，“反內(nèi)卷”聚焦新能源板塊“供需結(jié)構(gòu)錯配+惡性價格戰(zhàn)”的痛點，針對企業(yè)“邊虧邊擴”“低價競標”導致的“量增利減”困境，本輪政策核心并非總量去產(chǎn)能，而是引導企業(yè)“穩(wěn)預期、穩(wěn)價格、穩(wěn)信心”，避免系統(tǒng)性風險。

王博隆進一步表示，新能源行業(yè)“反內(nèi)卷”的主要受益者或是具備資源優(yōu)勢的上游龍頭企業(yè)。若政策能推動下游價格企穩(wěn)、長協(xié)機制建立及國儲收儲落地，上游資源類企業(yè)估值體系或迎重構(gòu)，而中游低壁壘、產(chǎn)能規(guī)模較大環(huán)節(jié)（如電解液、負極材料）則可能面臨邊緣化甚至出清風險。

“總體來看，‘反內(nèi)卷’更像是產(chǎn)業(yè)秩序再平衡的前奏。其特點是通過市場自身出清機制輔以政策適度介入，引導產(chǎn)業(yè)自發(fā)向‘集中度提升和價值回歸’演變。這不僅是供需平衡的調(diào)節(jié)過程，更是估值體系切換的開端?！蓖醪┞”硎尽?/span>

在杜崇?？磥?，“反內(nèi)卷”的核心在于推動技術(shù)創(chuàng)新與行業(yè)整合，旨在遏制低價惡性競爭，更傾向于通過市場化手段實現(xiàn)調(diào)控。隨著政策落地，新能源行業(yè)或?qū)⑿纬梢约夹g(shù)進步為驅(qū)動的良性發(fā)展格局。

鋼材行業(yè)：警惕情緒降溫帶來的波動

近日，中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會發(fā)布《維護產(chǎn)業(yè)鏈整體利益 共同抵制“內(nèi)卷式”競爭》。文章提到，綜合整治“內(nèi)卷式”競爭是一項系統(tǒng)工程，牽一發(fā)而動全身，單靠某一行業(yè)難以擺脫“內(nèi)卷”困局。鋼鐵與汽車行業(yè)需立足自身實際，凝聚共識、形成合力。無論是鋼鐵企業(yè)還是汽車企業(yè)，都應認識到行業(yè)利益高于企業(yè)利益、企業(yè)利益源于行業(yè)利益，加快從“量本位”向“價本位”轉(zhuǎn)型，強化產(chǎn)業(yè)鏈上下游協(xié)同治理。

當前鋼材行業(yè)面臨的核心矛盾是同質(zhì)化競爭加劇導致產(chǎn)品價格下行、市場格局失衡?！胺磧?nèi)卷”對鋼鐵行業(yè)將產(chǎn)生哪些深遠影響？中國商業(yè)經(jīng)濟學會副會長宋向清分析認為，2015年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革通過行政手段推動鋼鐵行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能，實現(xiàn)了供需再平衡與利潤率顯著改善，而本輪“反內(nèi)卷”更強調(diào)以市場機制與行業(yè)自律為抓手，推動電爐煉鋼占比提升，通過設(shè)備更新與智能化改造實現(xiàn)效率升級，進而促進技術(shù)迭代與綠色轉(zhuǎn)型。

新湖期貨研究所副所長李明玉表示，當前黑色產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配失衡問題突出，鋼廠利潤過度依賴煤炭等原材料的低價讓利，但在經(jīng)歷連續(xù)3年價格下跌后，部分煤炭企業(yè)已陷入虧損境地，進一步讓利空間有限。同時，中游貿(mào)易商“蓄水池”功能缺失，加劇了價格的短期波動，不利于行業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展。破解“內(nèi)卷”需要聚焦需求結(jié)構(gòu)優(yōu)化與利潤分配機制重構(gòu)，以此推動產(chǎn)業(yè)向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型。

國投期貨高級分析師何建輝表示，近年來黑色產(chǎn)業(yè)鏈在產(chǎn)能調(diào)控、產(chǎn)量壓減、落后產(chǎn)能退出等方面已取得階段性成效，但終端需求復蘇波折，市場供需仍不匹配?！叭魞H依賴市場化手段，黑色產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能出清將是一個極為漫長的過程。要推動市場早日重回正軌，離不開政策的約束與引導。只有供需逐步回歸均衡，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)才能恢復生機，市場才能實現(xiàn)良性發(fā)展?！彼f。

至于“反內(nèi)卷”對黑色產(chǎn)業(yè)鏈的實際驅(qū)動程度，李明玉認為，當前“反內(nèi)卷”更多表現(xiàn)為市場情緒拉動，對行業(yè)基本面的影響尚不顯著?！胺磧?nèi)卷”行情能否持續(xù)，關(guān)鍵要看后續(xù)是否會針對鋼鐵行業(yè)出臺專項文件。

何建輝則認為，在中央層面定調(diào)、行業(yè)協(xié)會陸續(xù)跟進的背景下，“反內(nèi)卷”已成為主導未來行情走勢的關(guān)鍵變量。目前黑色系相關(guān)品種價格處于相對低位，風險釋放較為充分，價格彈性顯著增強，在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革預期支撐下，相關(guān)品種仍有上行動能。但他同時提醒，當前終端需求未明顯起色，若后期政策層面缺乏實質(zhì)性措施落地，需要警惕市場情緒降溫引發(fā)的價格波動風險。

建材行業(yè)：本輪“牛市”力度預計較弱

7月初召開的中央財經(jīng)委員會第六次會議明確提出，要依法依規(guī)治理企業(yè)低價無序競爭，引導企業(yè)提升產(chǎn)品品質(zhì)，推動落后產(chǎn)能有序退出。在此背景下，以建材為代表的大宗商品市場迎來戰(zhàn)略機遇期，行業(yè)將通過構(gòu)建良性競爭生態(tài)，推動高質(zhì)量發(fā)展。

高質(zhì)量發(fā)展是全面建設(shè)社會主義現(xiàn)代化國家的首要任務，治理“低價無序競爭”與“推動落后產(chǎn)能有序退出”，正是高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在要求。

據(jù)方正中期期貨光伏建材首席研究員魏朝明介紹，當前建材行業(yè)的轉(zhuǎn)型升級已進入關(guān)鍵階段，政策引導下的市場規(guī)范與產(chǎn)能優(yōu)化，將成為行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的核心動力。

從現(xiàn)狀來看，玻璃行業(yè)正經(jīng)歷供需結(jié)構(gòu)調(diào)整。據(jù)了解，當前玻璃企業(yè)開工率約為75%，產(chǎn)能利用率約為79%，均處于近10年的相對低位?！白匀ツ晗掳肽暌詠?，受房地產(chǎn)需求偏弱影響，玻璃產(chǎn)能已進入逐步去化通道，目前市場處于供需弱平衡狀態(tài)?！蹦先A期貨能源化工分析師壽佳露表示。

浮法玻璃的生產(chǎn)特性進一步制約了短期調(diào)整空間。正信期貨研究院高級分析師黃益表示，浮法玻璃窯爐一旦點火便需連續(xù)生產(chǎn)，產(chǎn)量調(diào)節(jié)能力較弱，行業(yè)生產(chǎn)調(diào)整主要基于廠家及產(chǎn)線的實際盈利情況，加之產(chǎn)銷區(qū)域?qū)傩詮姟⒄w接近充分競爭狀態(tài)，且產(chǎn)線冷修成本較高，因此“自律減產(chǎn)”難以落地。只有廠家或?qū)a(chǎn)線持續(xù)虧損，才會考慮停產(chǎn)冷修。

對比2015年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革后的大宗商品“牛市”，“反內(nèi)卷”能否為建材板塊復制相似行情？

黃益認為，“反內(nèi)卷”與2015年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的驅(qū)動邏輯存在本質(zhì)差異，建材板塊整體反彈力度預計較弱，但階段性機會仍存?！耙环矫?，‘反內(nèi)卷’更多依賴行業(yè)自律倡議，缺乏剛性約束；另一方面，當前房地產(chǎn)處于弱勢，拖累建材核心需求。此外，2016年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革階段政策密集出臺，市場迅速形成‘產(chǎn)能收縮—價格上漲—利潤修復’的一致預期，推動板塊估值提升，但當前市場仍在觀察政策執(zhí)行力度，疊加房地產(chǎn)回暖節(jié)奏緩慢，資金避險情緒上升。盡管自律限產(chǎn)與政策引導可能帶來階段性價格反彈，但難現(xiàn)‘牛市’?！?/span>

在壽佳露看來，“反內(nèi)卷”尚處預期階段，建材板塊的價格彈性取決于后續(xù)政策落地與產(chǎn)能出清的實際進展?！澳壳斑@更多是短期交易主題，若要從階段性主線升級為持續(xù)性行情，還需其他綜合性政策配合來扭轉(zhuǎn)供需錯配局面，推動價格回升與盈利改善?！?/span>

相比之下，魏朝明更為樂觀。他認為，建材行業(yè)的困境是多周期因素共振的結(jié)果，隨著供需形勢的改善，市場情緒必將顯著修復，玻璃價格的上行空間值得期待。

有色行業(yè)：產(chǎn)品向“高精尖”領(lǐng)域探索

當前，我國有色行業(yè)深陷“內(nèi)卷”困局，而“反內(nèi)卷”為行業(yè)破局注入新動能。

國信期貨首席分析師顧馮達分析認為，有色行業(yè)的“內(nèi)卷”本質(zhì)是資源端與制造端結(jié)構(gòu)性失衡的產(chǎn)物。我國鎳、鈷、鋰等關(guān)鍵礦產(chǎn)資源對外依存度超70%，下游加工產(chǎn)能卻占據(jù)全球80%以上份額，這種“兩頭在外”的格局，導致企業(yè)陷入“越虧損越生產(chǎn)”的惡性循環(huán)。

為打破這一困局，“反內(nèi)卷”從多維度發(fā)力。在資源端，強力推進“增儲上產(chǎn)”戰(zhàn)略，五礦資本等企業(yè)已啟動深海采礦商業(yè)模式研究。顧馮達表示，當前銅精礦加工費（TC）跌至歷史極值，引發(fā)國內(nèi)冶煉廠聯(lián)合減產(chǎn)，礦端緊缺壓力加速向錠端傳導。

制造端的革新同樣關(guān)鍵。據(jù)顧馮達介紹，能耗與碳排放門檻已成為淘汰低效產(chǎn)能的“利劍”。電解鋁噸鋁電耗強制降至1.3萬度以下，推動產(chǎn)能向云南等綠電富集區(qū)轉(zhuǎn)移，水電鋁成本降幅達2000元/噸。同時，政策引導企業(yè)轉(zhuǎn)向高壓銅箔、航空航天鋁材等高附加值領(lǐng)域，推動產(chǎn)業(yè)向“高精尖”升級。

需求側(cè)結(jié)構(gòu)性變革已顯現(xiàn)積極信號。電網(wǎng)投資同比增速為20%，光伏用銅量環(huán)比跳升18%，有效對沖了地產(chǎn)鏈需求弱勢。顧馮達進一步表示，“反內(nèi)卷”將持續(xù)強化新能源、特高壓等高端領(lǐng)域需求，推動消費模式從“規(guī)模擴張”向“技術(shù)驅(qū)動”轉(zhuǎn)型。

政策催化下，有色金屬定價體系重構(gòu)為“資源為基、金融為翼”的期現(xiàn)融合機制。針對產(chǎn)業(yè)突圍方向，顧馮達提出明確路徑：未來需聚焦“資源自主+技術(shù)壁壘+綠色認證”戰(zhàn)略。資源自主化攻堅方面，西藏銅資源基地建設(shè)提速，玉龍銅礦三期獲批后新增20萬噸年產(chǎn)能，2025年再生銅占比目標提升至35%；高端材料進口替代方面，重點發(fā)展半導體用4N級超高純銅、新能源車一體化壓鑄鋁合金等“卡脖子”產(chǎn)品；綠電自供增益方面，企業(yè)碳配額收益有望貢獻超10%的業(yè)績彈性。

中國（香港）金融衍生品投資研究院院長王紅英認為，長期來看，有色金屬產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)將持續(xù)優(yōu)化，高端產(chǎn)能加速擴容，低端產(chǎn)能有序出清，生產(chǎn)工藝加速迭代升級。

針對政策實施中的潛在挑戰(zhàn)，王紅英提醒，部分企業(yè)可能因自身經(jīng)營壓力或地方政府稅收考量，減產(chǎn)意愿不足。對此，需堅持高質(zhì)量、綠色發(fā)展導向，堅決淘汰低端產(chǎn)能，構(gòu)建統(tǒng)一的監(jiān)管標準體系，同時推動企業(yè)深度融入產(chǎn)業(yè)鏈，強化協(xié)同發(fā)展。

化工行業(yè)：整體將呈“強者恒強”局面

作為國民經(jīng)濟的支柱之一，化工行業(yè)的發(fā)展質(zhì)量直接關(guān)系產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈的穩(wěn)定性與實體經(jīng)濟的活力。然而近年來，行業(yè)逐漸陷入“內(nèi)卷”困局，這不僅制約了自身高質(zhì)量發(fā)展，更對上下游產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生連鎖影響。

據(jù)恒力產(chǎn)融化工學院副院長趙曦明介紹，我國化工產(chǎn)能約占全球的45%，當前市場呈現(xiàn)“供需兩旺”格局，整體開工率維持在75%左右，但結(jié)構(gòu)性錯配趨勢已然形成，尤其是乙烯、丙烯、聚酯、聚烯烴等產(chǎn)品仍處于投產(chǎn)周期，這使得行業(yè)“內(nèi)卷求生存、外卷擠壓國際市場”的特征愈發(fā)明顯。

從競爭格局來看，化工行業(yè)“冰火兩重天”：一邊是傳統(tǒng)大宗商品深陷產(chǎn)能釋放與低利潤泥潭，一邊是高端電子化學品、生物基化工等細分領(lǐng)域憑借技術(shù)突破與政策紅利蓬勃發(fā)展。“在此背景下，行業(yè)未來必然聚焦新質(zhì)生產(chǎn)力，走向精細化、一體化、低碳化，在新能源材料與高端新材料的國產(chǎn)替代、生物基與可降解材料、資源循環(huán)與低碳技術(shù)、農(nóng)化與醫(yī)藥中間體等領(lǐng)域重點發(fā)力?！壁w曦明表示。

當前，化工行業(yè)的“內(nèi)卷”已從單純的供需錯配延伸至全產(chǎn)業(yè)鏈的低價無序競爭，企業(yè)陷入“擴產(chǎn)—降價—虧損—再擴產(chǎn)”的循環(huán)。廣發(fā)期貨能化分析師苗揚表示，這種狀況不僅削弱了行業(yè)整體盈利能力，更制約了研發(fā)投入與技術(shù)升級，導致產(chǎn)品附加值難以提升。在他看來，“反內(nèi)卷”實踐清晰傳遞出“從規(guī)模到質(zhì)量”的轉(zhuǎn)型信號：打破“內(nèi)卷”的關(guān)鍵在于優(yōu)化結(jié)構(gòu)，以品質(zhì)升級突破同質(zhì)化競爭。通過“剛性去產(chǎn)能與結(jié)構(gòu)性優(yōu)化”打破“低質(zhì)低價”循環(huán)，引導企業(yè)聚焦高端細分領(lǐng)域，在高端材料研發(fā)、國產(chǎn)替代等方面發(fā)力。這既是應對挑戰(zhàn)的必然選擇，更是邁向高質(zhì)量發(fā)展的必經(jīng)之路。

針對政策層面的調(diào)整，趙曦明認為，“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革2.0”更多是對原有政策的重申與強調(diào)，“一刀切”式去產(chǎn)能大概率不會再現(xiàn)，政策將更注重引導與落實。這意味著未來行業(yè)調(diào)整更強調(diào)精準性與差異化，通過環(huán)保、能耗、碳排放標準等市場化手段，推動落后產(chǎn)能有序退出，同時為優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能和新興領(lǐng)域留足發(fā)展空間。

苗揚進一步分析，在政策引導下，化工行業(yè)將呈現(xiàn)“強者恒強”的局面：民營龍頭企業(yè)憑借規(guī)模與技術(shù)優(yōu)勢擴大市場份額，煉化型頭部企業(yè)市場占比提升后議價能力也將增強。同時，我國化工行業(yè)“國企基地化、民營一體化、地煉大型化”的發(fā)展優(yōu)勢將進一步凸顯，依托一體化成本優(yōu)勢與新能源需求拉動，有望在共建“一帶一路”國家的出口與市場拓展中展現(xiàn)“后浪”優(yōu)勢。

“反內(nèi)卷”與上一輪供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的比較

“反內(nèi)卷”旨在治理低價無序競爭行為，引導企業(yè)提升產(chǎn)品品質(zhì)，推動落后產(chǎn)能有序退出，促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，進而全面提升我國經(jīng)濟與產(chǎn)業(yè)的全球競爭力，主要包括注重技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品差異化、促進產(chǎn)業(yè)鏈的可持續(xù)發(fā)展等。

此次的“反內(nèi)卷”政策目標與2015年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有異曲同工之處。

中國商業(yè)經(jīng)濟學會副會長宋向清認為，一是宏觀背景不同?！胺磧?nèi)卷”面臨更為復雜的國內(nèi)外形勢。二是行業(yè)范圍不同。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革圍繞煤炭、鋼鐵等傳統(tǒng)上游國有企業(yè)展開，而“反內(nèi)卷”不僅涵蓋傳統(tǒng)行業(yè)，還包括光伏、新能源車等中下游民營企業(yè)主導的新興行業(yè)。三是目標定位不同。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革側(cè)重于傳統(tǒng)行業(yè)去產(chǎn)能，以帶動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級，而“反內(nèi)卷”更注重全方位提升國內(nèi)核心競爭力，引導企業(yè)從“數(shù)量競爭”邁向“質(zhì)量提升”，強調(diào)綠色低碳轉(zhuǎn)型，推動產(chǎn)業(yè)升級。四是政策舉措不同。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革多采用行政命令手段，如強制關(guān)停、指標置換等，而“反內(nèi)卷”依托全國統(tǒng)一大市場建設(shè)，更注重法治化、多樣化，采取公平競爭、審查等法治化手段，以及行業(yè)協(xié)會自律公約、強化行業(yè)標準引領(lǐng)等方式。五是持續(xù)時間不同。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的實施集中在2016年至2017年，持續(xù)時間相對較短，而“反內(nèi)卷”是全方位提升產(chǎn)業(yè)競爭力，涉及長期制度性建設(shè)，預計持續(xù)時間更長。

新湖期貨研究所副所長李明玉認為，2015年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和“反內(nèi)卷”的核心目標都著眼于解決經(jīng)濟運行中的結(jié)構(gòu)性問題，力求優(yōu)化資源配置，提升經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)量與效益。不同之處在于，2015年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是因為大量無效低端供給積壓阻礙經(jīng)濟高效前行，改革核心是“三去一降一補”，旨在淘汰落后產(chǎn)能，優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，提升供給體系對需求的適配性，解放和發(fā)展生產(chǎn)力，讓經(jīng)濟重回健康軌道；而“反內(nèi)卷”處在國內(nèi)需求弱復蘇、價格水平偏低的大環(huán)境下，行業(yè)內(nèi)部為爭奪有限市場，陷入無序低價競爭窘境，損害了企業(yè)現(xiàn)金流與行業(yè)健康，其核心是規(guī)范市場競爭秩序，推動產(chǎn)業(yè)升級，提升產(chǎn)業(yè)全球競爭力，實現(xiàn)經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展。

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