美國最近發(fā)布的一系列數(shù)據(jù)顯示通脹率再度上升且經(jīng)濟活動放緩，這再度引發(fā)了人們對這個全球最大經(jīng)濟體可能陷入滯脹(即經(jīng)濟同時面臨低增長和高通脹)的擔憂。

上周五公布的數(shù)據(jù)顯示，在經(jīng)歷了強勁的假日季后，1月份消費者支出降幅創(chuàng)下近四年來最大，美國人對經(jīng)濟前景的悲觀情緒日益加深。而企業(yè)也同步警告稱，特朗普政府的激進關(guān)稅政策將導致物價上漲。

盡管許多經(jīng)濟學家警告不要過分依賴一個月的數(shù)據(jù)，尤其是當數(shù)據(jù)受到嚴寒天氣等因素的影響時。但是，如果滯脹風險在未來幾個月成為現(xiàn)實，美聯(lián)儲勢必將需要面臨艱難的抉擇——究竟是支持勞動力市場，還是中斷其長達數(shù)年的抗通脹斗爭。

EY-Parthenon首席經(jīng)濟學家Gregory Daco表示，“空氣中彌漫著滯脹的味道。即便我們目前還沒有到那一步”。

他指出，“事態(tài)發(fā)展，尤其是過去一周的事態(tài)發(fā)展表明：情緒指數(shù)正在走軟，支出也在走軟，對通脹的擔憂——至少是通脹預(yù)期，則正在上升。”

人們情緒低落的主要原因是美國總統(tǒng)特朗普的經(jīng)濟議程。其中包括對美國最大貿(mào)易伙伴征收懲罰性關(guān)稅，以及他承諾大幅削減公共支出——此舉導致大量聯(lián)邦工作人員遭遇失業(yè)。

軟、硬數(shù)據(jù)全都發(fā)出警報

截至目前，最令人擔憂的信號無疑來自于對經(jīng)濟預(yù)期和市場情緒的調(diào)查。經(jīng)濟學家將這些信心調(diào)查和預(yù)期指標統(tǒng)稱為“軟”數(shù)據(jù)。眾所周知，它們的波動性很大，同時很容易受到新聞事件的影響。不過，雖然這些“軟”數(shù)據(jù)往往無法準確預(yù)測實際經(jīng)濟活動的表現(xiàn)，但依然會被人們視作經(jīng)濟走向的重要“風向標”。

過去幾周的數(shù)據(jù)顯示，2月份世界大型企業(yè)聯(lián)合會的消費者信心指數(shù)跌幅已創(chuàng)下了近四年來最大，反映出不同年齡段和不同收入群體的消費者信心普遍下降。對未來一年的通脹預(yù)期則升至了2023年以來的最高水平，反映出人們預(yù)期近期雞蛋價格上漲以及特朗普計劃征收關(guān)稅將導致物價進一步攀升。

巴克萊銀行全球研究主席Ajay Rajadhyaksha表示：“如果消費者信心下降，在某個時候你就會開始擔心，消費實際上將是下一個受到影響的?！?/p>

大大小小的企業(yè)也已對未來發(fā)出了警告。

福特汽車公司首席執(zhí)行官Jim Farley近期表示，對加拿大和墨西哥征收25%關(guān)稅的提議將給美國汽車業(yè)帶來 “巨大沖擊”。Chipotle Mexican Grill則對鱷梨和酸橙等食品可能被征收關(guān)稅提出警告。

與此同時，小型企業(yè)也報告稱，他們凍結(jié)了擴張計劃，提高了價格，并愈發(fā)擔心自己入不敷出。根據(jù)哈里斯民意調(diào)查(Harris Poll)顯示，近60%的美國成年人預(yù)計特朗普的關(guān)稅將導致價格上漲。

而在“軟”數(shù)據(jù)發(fā)出刺耳警報的同時，“硬”數(shù)據(jù)的表現(xiàn)也同樣令人感到擔憂。

“硬”數(shù)據(jù)是那些通過客觀統(tǒng)計和實際交易產(chǎn)生的結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)，能更為真實地反映經(jīng)濟實際運行結(jié)果。而眼下，大多數(shù)“硬”數(shù)據(jù)（包括收入、勞動力市場和產(chǎn)出）均表明美國經(jīng)濟正在放緩。即便1月份消費者支出下降可能部分歸因于南部的寒冷天氣和洛杉磯的野火等特殊因素。

受服務(wù)業(yè)拖累，本月美國商業(yè)活動擴張速度已創(chuàng)下了2023年9月以來的最低水平；1月份零售銷售額也創(chuàng)下了近兩年來最大降幅。亞特蘭大聯(lián)邦儲備銀行最新的GDPNow預(yù)測模型顯示，第一季度美國經(jīng)濟活動可能面臨萎縮——盡管這一早期預(yù)測可能會在未來幾個月內(nèi)再度出現(xiàn)變化。

“硬”數(shù)據(jù)出現(xiàn)疲軟的另一個跡象是：上周首次申請失業(yè)救濟人數(shù)從220000人激增至了242000人。其中尤其令人感到不安的是，美國首都華盛頓哥倫比亞特區(qū)的申請失業(yè)救濟人數(shù)比去年同期高出約四倍，這可能是特朗普裁減政府雇員和承包商勒緊褲腰帶的鐵證。

“這是經(jīng)濟衰退的開始嗎？我們不會這么稱呼它，”Piper Sandler首席經(jīng)濟學家Nancy Lazar表示?！暗@種經(jīng)濟不確定性正在造成更疲軟的背景?！?/strong>

從“拜登通脹”到“特朗普滯脹”？

毫無疑問，特朗普政策變化的快速步伐，正在加劇政策不確定性，這本身就可能會給企業(yè)和家庭支出帶來沉重壓力。

畢馬威首席經(jīng)濟學家Diane Swonk表示：“我們都坐在這里，試圖過濾掉噪音，尋找經(jīng)濟的真實面貌。但噪音本身也有其自身的經(jīng)濟后果?！?Swonk認為，今年晚些時候美國面臨經(jīng)濟衰退的可能性正在上升，部分原因便是特朗普議程的順序。

事實證明，特朗普政府那些落地最快的政策措施——提高關(guān)稅、限制移民、削減聯(lián)邦工作人員和合同——都容易拖累短期經(jīng)濟增長。而那些有益于推動經(jīng)濟增長的政策——他和國會共和黨人正在推行的減稅措施，則可能要到明年才會生效。

ING Financial Markets首席經(jīng)濟學家James Knightley表示：“減稅和放松管制等‘利于經(jīng)濟增長’的政策沒有取得任何進展。相反，政府一直在關(guān)注產(chǎn)生‘負面經(jīng)濟影響’的政策?！?/p>

目前，有著“全球資產(chǎn)定價之錨”之稱的10年期美債收益率已從今年1月20日特朗普總統(tǒng)就職典禮前夕觸及的高點大幅回落，債券投資者紛紛開始猜測美聯(lián)儲將不得不從過度擔憂通脹，轉(zhuǎn)向更多關(guān)注經(jīng)濟增長。美聯(lián)儲官員也已開始承認，在通脹率仍然居高不下的情況下，經(jīng)濟增長可能出現(xiàn)放緩。

這種情況長期以來其實一直困擾著央行官員，他們試圖竭力實現(xiàn)維持物價穩(wěn)定并達成就業(yè)最大化的“雙重目標”。但眼下，這兩個目標正互相沖突：如果美聯(lián)儲降低利率以支持勞動力市場，將冒著引發(fā)通脹重燃的風險。然而，若長期維持高利率以抑制物價上漲，則經(jīng)濟可能會陷入衰退。

堪薩斯城聯(lián)儲主席施密德(Jeff Schmid)在周四的演講中表示，“最近通脹率創(chuàng)下40年來新高，現(xiàn)在還不是放松警惕的時候?！彼赋?，商業(yè)不確定性可能拖累經(jīng)濟活動，美聯(lián)儲可能不得不在通脹風險和經(jīng)濟增長擔憂之間尋找平衡。

目前，令許多經(jīng)濟數(shù)據(jù)最為擔心的無疑依然是特朗普的關(guān)稅政策。特朗普上周表示，計劃在3月4日對加拿大和墨西哥進口商品征收25%的關(guān)稅，并對中國進口商品征收額外10%的關(guān)稅。

“這可能會造成重大打擊，”EY-Parthenon首席經(jīng)濟學家Daco表示，“而且不可能一夜之間就能用國內(nèi)生產(chǎn)來抵消這一影響——建廠往往需要數(shù)年時間?！?/p>

Daco預(yù)計未來12個月美國出現(xiàn)經(jīng)濟衰退的可能性為35%至40%，較年初上升了約5個百分點。

值得一提的是，美國上一次出現(xiàn)真正失控的滯脹局面是在20世紀70年代和80年代——當時物價壓力的消失并非僅僅因為高利率壓低了通脹，而是在經(jīng)過多輪高利率政策后，通脹預(yù)期被徹底壓低，而這一舉措則對勞動力市場產(chǎn)生了毀滅性的影響，之后物價壓力才得以消散……

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