2023年7月-2024年1月處于CPI同比底部區(qū)域的時(shí)段，7個(gè)月中有5個(gè)月為同比負(fù)增長(zhǎng)，1個(gè)月為同比零增長(zhǎng)。2024年2月起CPI同比轉(zhuǎn)正，但同比的中樞上行趨勢(shì)未形成，2月為0.7%；3月為0.1%；4-5月均為0.3%；6月為0.2%。

PPI則自2024年二季度以來(lái)處于同比降幅收窄的穩(wěn)定趨勢(shì)中，3-6月同比分別為-2.8%、-2.5%、-1.4%、-0.8%。

如果粗略以CPI同比、PPI同比分別65%、35%的經(jīng)驗(yàn)值粗略估算，則平減指數(shù)連續(xù)第三個(gè)月上行。

從環(huán)比來(lái)看，4-5月CPI和PPI環(huán)比處于波動(dòng)狀態(tài)，4月CPI環(huán)比0.1%、PPI環(huán)比-0.2%；5月CPI環(huán)比-0.1%、PPI環(huán)比0.2%。6月則整體中性偏弱，CPI和PPI環(huán)比均為-0.2%的負(fù)增長(zhǎng)。其中包含一定季節(jié)性因素。

CPI中哪些行業(yè)價(jià)格上漲，哪些價(jià)格下跌？6月豬肉環(huán)比出現(xiàn)超季節(jié)性上行，單月環(huán)比增長(zhǎng)達(dá)11.4%；環(huán)比下降較為顯著的一是交通工具，6月1.0%的環(huán)比降幅是2023年4月以來(lái)最大；二是家用器具，6月1.2%的環(huán)比降幅是2022年12月以來(lái)最大；三是酒類(lèi)，6月0.6%的環(huán)比降幅是過(guò)去四個(gè)月以來(lái)最大；四是交通用燃料，6月2.0%的環(huán)比降幅是今年年內(nèi)最大。簡(jiǎn)單來(lái)看，豬周期是目前通脹最大的支持項(xiàng)；拖累項(xiàng)主要來(lái)自汽車(chē)和白酒降價(jià)、PPI傳遞、國(guó)際油價(jià)調(diào)整。

自2022年以來(lái)，交通工具類(lèi)CPI幾乎每個(gè)月均處于環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)狀態(tài)，這與汽車(chē)的技術(shù)進(jìn)步、產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈等特征均有關(guān)系。但最近兩個(gè)月環(huán)比降幅有短期擴(kuò)大跡象，4-6月環(huán)比分別為-0.6%、-0.9%、-1.0%。

酒類(lèi)CPI在5-6月的環(huán)比分別為-0.2%、-0.6%，同比分別為-1.3%、-1.6%。[1]證券日?qǐng)?bào)報(bào)道，中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)指出當(dāng)下酒類(lèi)產(chǎn)業(yè)進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代，進(jìn)入強(qiáng)集中、強(qiáng)分化的深度調(diào)整階段；酒類(lèi)產(chǎn)業(yè)在渠道端、市場(chǎng)端、流通端面臨著庫(kù)存、價(jià)格和預(yù)期三大困局。

PPI中哪些行業(yè)價(jià)格上漲，哪些價(jià)格下跌？6月環(huán)比上漲的一是煤炭，可能和需求季節(jié)性上升有關(guān)；二是水泥，5月中下旬以來(lái)水泥行業(yè)經(jīng)歷年內(nèi)第二次提價(jià)；三是有色金屬，尤其是鉛、鋁等供應(yīng)偏緊的品種；四是消費(fèi)品制造業(yè)中的文體美娛、食品加工，可能分別受行業(yè)需求上行、成本上升等因素影響。下降的一是國(guó)際油價(jià)影響下的石油和天然氣開(kāi)采；二是建筑業(yè)相關(guān)的黑色冶煉；三是鋰電池、新能源汽車(chē)、計(jì)算機(jī)通信電子等供給增長(zhǎng)較快的新興行業(yè)。

6月煤炭開(kāi)采行業(yè)PPI環(huán)比上行1.1%，屬連續(xù)第二個(gè)月環(huán)比上行；[2]水泥制造價(jià)格由前值的環(huán)比下降0.8%轉(zhuǎn)為上漲3.3%。[3]證券日?qǐng)?bào)報(bào)道，5月中下旬開(kāi)始水泥行業(yè)大幅提價(jià)陸續(xù)展開(kāi)，這也是今年以來(lái)第二輪全國(guó)范圍內(nèi)的大提價(jià)。6月有色金屬冶煉行業(yè)PPI環(huán)比上行1.6%，屬于連續(xù)第6個(gè)月環(huán)比上行，統(tǒng)計(jì)局指出其中鉛冶煉、鋁冶煉、銅冶煉價(jià)格環(huán)比分別上漲4.8%、2.6%、0.8%。[4]6月文教工美體育和娛樂(lè)用品制造業(yè)、農(nóng)副食品加工業(yè)價(jià)格環(huán)比分別上漲0.6%、0.5%。

6月石油和天然氣開(kāi)采業(yè)價(jià)格環(huán)比下行2.9%，主要與國(guó)際油價(jià)調(diào)整有關(guān)，IPE布油價(jià)格5月、6月均值環(huán)比分別為-6.6%、-0.4%。6月黑色冶煉行業(yè)價(jià)格環(huán)比下行0.6%。[5]6月鋰離子電池制造價(jià)格環(huán)比下降0.5%；汽車(chē)價(jià)格環(huán)比下降0.7%，其中新能源車(chē)整車(chē)制造價(jià)格環(huán)比下降0.1%。6月計(jì)算機(jī)通信電子行業(yè)價(jià)格環(huán)比下降0.3%。

整體來(lái)看，目前價(jià)格處于同比弱修復(fù)周期，行業(yè)間有漲有跌呈分化特征。在高頻數(shù)據(jù)能夠提示6月豬肉價(jià)格上漲、原油等大宗品價(jià)格調(diào)整的背景下，6月CPI和PPI表現(xiàn)大致正常；其中CPI略弱于季節(jié)性，可能被市場(chǎng)低估的一個(gè)拖累項(xiàng)是汽車(chē)，6月CPI和PPI中的汽車(chē)相關(guān)分項(xiàng)環(huán)比分別為-1.0%（前值-0.9%）、-0.7%（前值-0.3%），一般的高頻預(yù)測(cè)模型缺少汽車(chē)零售價(jià)格數(shù)據(jù)。乘聯(lián)會(huì)指出“6月燃油車(chē)促銷(xiāo)力度環(huán)比大幅增長(zhǎng)”。

[6]乘聯(lián)會(huì)認(rèn)為，“近幾年新能源車(chē)技術(shù)創(chuàng)新、新品競(jìng)爭(zhēng)力不斷增長(zhǎng)，燃油車(chē)新品推出乏力”、“新能源車(chē)高增長(zhǎng)、燃油車(chē)負(fù)增長(zhǎng)的差距日益明顯”、“燃油車(chē)缺乏新品支撐，6月燃油車(chē)促銷(xiāo)力度環(huán)比大幅增長(zhǎng)，新能源車(chē)價(jià)格促銷(xiāo)因新品和降價(jià)而回落”。

對(duì)于資產(chǎn)定價(jià)來(lái)說(shuō)，通脹同比上行部分源于基數(shù)，前期已反映在現(xiàn)有定價(jià)中（Price in），環(huán)比相對(duì)更為重要。從高頻數(shù)據(jù)生意社BPI來(lái)看，3月底至5月底價(jià)格經(jīng)歷了一輪環(huán)比上行脈沖，而同期恰也是上證50和滬深300指數(shù)上行的階段；6月初以來(lái)BPI價(jià)格調(diào)整的周期中，權(quán)益資產(chǎn)表現(xiàn)亦相對(duì)偏弱。價(jià)格關(guān)系到對(duì)名義GDP的預(yù)期，下一輪價(jià)格環(huán)比上行脈沖何時(shí)形成較為關(guān)鍵。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境變化超預(yù)期，原油等全球大宗商品價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期，地產(chǎn)銷(xiāo)售低于預(yù)期對(duì)價(jià)格形成下行拖累，豬肉價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期，汽車(chē)等重要耐用消費(fèi)品價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期，節(jié)能降碳的政策影響超預(yù)期。