在中國城鎮(zhèn)化進程中，地產、基建為鋼需主力，鋼企也偏好于布局建筑鋼材相關產線。但隨著我國經濟發(fā)展動能轉換，鋼材市場消費結構重構，地產用鋼成為2023年最大的需求減量，長材表現(xiàn)顯著弱于板材。本文選用“房地產開發(fā)投資額/GDP”來衡量一省經濟對地產的依賴度，依賴度越高，省內鋼企的產品結構向建筑鋼材傾斜的可能性越大，在當前格局中，銷售壓力也就越大。考慮2020年及以后，房地產開發(fā)投資額受宏觀經濟及地產政策等多方擾動，本文選用2019年數(shù)據進行核算。

天津、重慶、安徽、廣西、云南、貴州、浙江、陜西的地產依賴度均在15%以上，在本輪需求結構調整中所面臨的壓力相對更大。

2023年7月，新一輪地方債化解拉開序幕，化債政策成為影響鋼鐵基建需求的關鍵變量，35號文明確了12個重點省份[1]化債政策；47號文對12個重點省份的政府投資項目實行約束，明確除民生類項目及國家級別的重大政府投資項目外，嚴控新增政府投資項目，并嚴格清理規(guī)范在建政府投資項目。在上述政策背景下，預期12個重點省份的基建將有所降溫，區(qū)域鋼材需求或進一步收縮，據市場預估，12個重點省份緩建或停建基建項目將導致基建用鋼需求減少4,500萬噸左右。

2023年新能源汽車、光伏、船舶等制造業(yè)及相關廠房投資增速較高，為鋼材需求中少有的增量部分；2024年1-3月，制造業(yè)投資增速繼續(xù)加快，同比增長達9.9%，較整體投資高5.4個百分點，其中通用設備制造業(yè)和專用設備制造業(yè)投資分別同比增長13.9%和14.1%。2024年3月國務院常務會議審議通過《推動大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新行動方案》，從政策端進一步刺激制造業(yè)“鋼需”增長，冶金工業(yè)規(guī)劃研究院根據國家發(fā)改委2023年以來發(fā)布的《關于統(tǒng)籌節(jié)能降碳和回收利用加快重點領域產品設備更新改造的指導意見》等文件測算，鍋爐、電機、電力變壓器和制冷設備等重點設備和汽車家電等消費品以舊換新預估將帶動鋼材消費量年增長約500萬噸。

本文選取“工業(yè)增加值”作為衡量指標，用以比較不同區(qū)域的制造業(yè)發(fā)達程度，一般來說，一省工業(yè)增加值越高，制造業(yè)越發(fā)達，區(qū)域內鋼企在需求結構切換中越早獲益。江蘇、廣東、浙江等長三角、珠三角代表性城市工業(yè)增加值普遍位于第一、第二梯隊，西北、東北、西南區(qū)域的工業(yè)增加值則普遍靠后。各省政策響應速度也從側面佐證了該結論，2024年3月，江蘇省已出臺制造業(yè)貸款財政貼息政策，對制造業(yè)相關設備購置與更新改造項目給予支持。

（二）成本端：運輸成本優(yōu)勢、礦產資源稟賦，何處能兼得？

鋼材多為大宗商品，行業(yè)競爭主要體現(xiàn)在成本競爭，而原燃料在鋼鐵企業(yè)生產成本中的占比接近65%以上，本文通過考察鐵礦石、焦煤兩個主原燃料采購成本的影響因素，來衡量不同區(qū)域所面臨的成本壓力情況。

我國鐵礦石長期依賴進口，據中鋼協(xié)數(shù)據顯示，2020年、2021年，進口鐵礦石對粗鋼鐵素資源的貢獻在六成以上。但作為海運鐵礦石的主要需求方，我國鐵礦石采購主體相當分散且缺乏抱團意識，使得我國鋼企在礦價博弈中處于弱勢地位，除采購體量最大的寶武集團掌握一定話語權外，多數(shù)鋼企的談判空間都比較有限，國內鋼企的成本競賽更多體現(xiàn)在運輸成本上。沿海港口省份及長江干線航道途經省份[2]天然具備交通優(yōu)勢，在高礦價中覓得一絲喘息空間。

國產鐵礦石量雖小且降本貢獻有限，但在上游鐵礦石價格異常波動時，國產鐵礦石仍是有效的緩沖墊。一噸粗鋼通常需要1.5-1.6噸鐵礦石，本文取1.55噸鐵礦石/噸粗鋼，根據各省2022年粗鋼產量及鐵礦石產量測算各省自產鐵礦石貢獻率，其中四川、新疆、遼寧、河北、內蒙古、甘肅的自產鐵礦石貢獻率較高，緩沖空間更大。（注：鐵礦石需求量=粗鋼產量*1.55，自產鐵礦石貢獻率=鐵礦石產量/鐵礦石需求量）。

焦煤、焦炭等燃料同樣系鋼鐵生產成本的重要構成部分，成本占比通常在15%以上。我國煉焦煤以國產為主，進口量占比較低，2022年煉焦煤進口量占比[4]約為11.5%，俄羅斯、蒙古、澳洲為主要進口區(qū)域。國內焦煤資源整體呈現(xiàn)“北富南貧、西多東少”的分布格局，華北、華東、西南區(qū)域的資源優(yōu)勢較大。

（三）壓力排序

為直觀比較各區(qū)域鋼企壓力，本文采用排序法，從需求、成本端對各區(qū)域鋼企面臨的變量沖擊進行賦分排序。

1、需求端

本文通過區(qū)域供需格局、地產鋼需、基建鋼需以及制造業(yè)鋼需四項指標對不同省份賦分，加總計算后進行排序，以此反應各省份的鋼需情況，具體賦分標準如下：

（1）區(qū)域供需格局賦分標準：衡量指標為“供需缺口”，供需缺口=1-粗鋼消費量/粗鋼產量；將區(qū)域供需格局分為五大類，供需平衡省份賦分“0”；分別取凈流入省份和凈流出省份的供需缺口中位數(shù)，其中凈流入省份供需缺口大于等于凈流入省份供需缺口中位數(shù)的賦分“2”，小于中位數(shù)賦分“1”；凈流出省份大于等于凈流出省份供需缺口中位數(shù)的賦分“-2”，小于中位數(shù)賦分“-1”。

（2）區(qū)域地產鋼需賦分標準；衡量指標為“經濟對地產依賴度”，經濟對地產依賴度=房地產投資額/GDP，將地產依賴度指標進行五等分，經濟對地產依賴度越高賦分越低，賦分范圍在“-2至2”。

（3）區(qū)域基建鋼需賦分標準：考慮到目前基建托底鋼需，12個化債重點省份賦分“-2”。

（4）區(qū)域制造業(yè)鋼需賦分標準：衡量指標為“工業(yè)增加值”，將工業(yè)增加值指標進行五等分，工業(yè)增加值越大賦分越高，賦分范圍在“2至-2”。

綜上測算，浙江、上海、廣東、湖北、湖南鋼需環(huán)境最優(yōu)，其中浙江、上海、廣東三地的制造業(yè)發(fā)達且粗鋼缺口較大；湖北、湖南兩個中部城市既臨近華東、華南兩大制造業(yè)主戰(zhàn)場，同時近年作為產業(yè)轉移承接地，自身制造業(yè)水平也在不斷提升。四川、河南、山東、福建、江西位于第二梯隊，其中山東、福建的制造業(yè)環(huán)境較優(yōu)，四川供需格局較合理且為西南區(qū)域中心。江蘇雖為制造業(yè)大省，但受限于粗鋼消化壓力，需求環(huán)境一般。

西南、西北、華北、東北區(qū)域多數(shù)省份所面臨的需求下行壓力則較大，化債舉措致基建鋼需疲弱是主要限制因素，各省制造業(yè)排名也較靠后。

2、成本端

本文通過運輸成本、資源稟賦兩項指標對不同省份進行賦分，加總計算后進行排序，以此反應各省份的成本壓力情況，具體賦分標準如下：

（1）運輸成本綜合考慮沿海港口省份、長江干線航道途經省份、內陸省份距海岸線距離三個指標，具體賦分標準如下：

（1.1）沿海港口省份最具運輸成本優(yōu)勢，賦分“3”；

（1.2）長江干線航道途經省份賦分標準：離海岸線500公里以內，賦分“2”；500-1000公里，賦分“1.5”；1000公里以上，賦分“1”。綜上，安徽賦分“2”；湖北、湖南、江西賦分“1.5”；重慶、四川賦分“1”。

（1.3）內陸且非長江干線航道省份運輸成本劣勢相對較高，選取各省份最近的國內港口，400-500公里，賦分“0”，包括河南、吉林、山西；500-1000公里，賦分“-1”，包括貴州、黑龍江、云南；1000公里以上，賦分“-2”，包括內蒙古、青海、寧夏、陜西、甘肅、新疆。

（2）資源稟賦綜合考量自產鐵礦石貢獻率和焦煤資源稟賦兩個指標，具體賦分標準如下：

（2.1）自產鐵礦石貢獻率賦分標準：將自產鐵礦石貢獻率指標進行五等分，貢獻率越高賦分越高，考慮到自產鐵礦石主要起安全墊作用，賦分范圍為“0.5、0.25、0、-0.25、-0.5”。

（2.2）焦煤資源稟賦賦分標準：根據各省粗鋼產量測算出各省的焦煤需求量，其中假定一噸粗鋼需要0.8噸焦炭（一般在0.6噸-1噸），一噸焦炭需要1.42噸焦煤（一般在1.33噸-1.5噸）。無/低焦煤自給缺口的省份賦分“2”，包括山西、河南、安徽、陜西、貴州、云南、內蒙古、黑龍江、新疆、山東，之中除山東外，其他省份焦煤富余；臨近焦煤富余地的其他省份賦分“1”，不臨近的省份賦分“-1”。其中青海雖臨近新疆，考慮到西北地區(qū)地域遼闊，賦分“-1”。

綜上測算，山東、遼寧、河北、安徽、江蘇、浙江、上海等華北、華東省份，沿海沿江賦予了運輸優(yōu)勢，同時煤炭、鐵礦石資源稟賦較優(yōu)；湖北、湖南、江西等省份位于交通運輸和資源稟賦的中間地帶，成本壓力適中；福建、廣東雖具備運輸成本優(yōu)勢，但資源稟賦偏弱；西北、西南、東北多數(shù)省份則受運輸成本侵蝕較大。

3、結論

山東、浙江、上海的需求、運輸環(huán)境均較優(yōu)且臨近資源地，在壓力梯度中位于底部。湖北、湖南、廣東、江蘇位于中部梯隊，其中廣東需求端表現(xiàn)良好，但因遠離焦煤產地，成本端有所削弱；湖北、湖南作為產業(yè)轉移承接地，近年經濟水平不斷提升，且同港口、焦煤產地距離適中，整體壓力尚可；江蘇制造業(yè)發(fā)達、運輸便利，區(qū)域粗鋼消化壓力大為主要負面因素。

西北市場則受需求端和運輸成本端雙重壓制；西南區(qū)域除運輸劣勢外，化債政策對其需求端影響較大，目前基建托底鋼需，而西南四省中三省為重點省份，政府投資項目被嚴控新增。

從2023年主要鋼企盈虧表現(xiàn)來看，虧損鋼企主要分布在遼寧、河南、重慶、安徽、廣西等地，盈利鋼企主要分布在上海、江蘇、湖北、湖南等地。

4、局限性

（1）基于數(shù)據的不可獲得性，本文“區(qū)域供需格局”采用“粗鋼消費量和產量差距”替代“鋼材消費量和產量差距”進行衡量，且僅采用2022年單年度數(shù)據；

（2）本文僅粗略測算各省省會距臨近港口、資源稟賦所在省的距離。

鋼需逐步脫敏地產，鋼企應聲加注板材、特鋼產線投資，但巨額資本開支框定玩家名單，產品結構優(yōu)或資金實力雄厚的企業(yè)才有望入場競賽

盈利不佳是全行業(yè)面臨的問題，但企業(yè)間亦有分化，2023年盈利鋼企基本集中于板材、特鋼企業(yè)。

面對建筑鋼材需求減量的既定事實，為搶奪新能源車、智能家電、光伏、風電等領域帶來的需求增量，已有多家鋼企發(fā)力品種結構調整。但對企業(yè)而言，虧損期調整產品結構往往面臨著更高的難度和風險，而且目前制造業(yè)所能提供的體量相對有限，板材產線的密集布局存在引發(fā)新一輪供給過剩難題的可能。

此外，產線布局不僅需要2年左右的投資期，還需要大額資本開支，前一輪上漲行情雖形成了一定規(guī)模的資金儲備，但鋼企超低排放改造也已消耗一部分資金，更不用說目前鋼企又進入了“拉緊腰帶過苦日子”的階段，預期只有龍頭央企、地區(qū)財政金融實力較強的國企以及資金雄厚的大型民營鋼鐵集團能夠出資入場競賽。

地產時代落幕，新基建、新制造時代開啟，推動鋼鐵行業(yè)進入調整階段，下游需求逐步走出地產依賴，基建和制造業(yè)在“鋼需”中的份額不斷擴大。因制造業(yè)長期以來就具有區(qū)域發(fā)展不均衡的特性，2023年底以來的化債舉措又致基建投資區(qū)域分化，預期不同區(qū)域間的鋼需差距將愈發(fā)明顯，在行業(yè)下行階段，各區(qū)域鋼企的抗風險能力或加劇分化。綜合考慮需求環(huán)境、運輸成本及資源稟賦后，山東、浙江、上海、湖北、湖南、廣東、江蘇等地的鋼企預期呈現(xiàn)出更強的風險承受能力。

需求層面的調整體現(xiàn)在微觀企業(yè)上則是特鋼、板材鋼企盈利表現(xiàn)普遍較優(yōu)，因此已有多家企業(yè)發(fā)力品種結構調整，但高額資金需求阻礙小鋼企入場競賽，預期只有資金雄厚或產品結構合理的鋼企能卷到最后。