螺紋期貨從本輪5月末的低點(diǎn)反彈至今已接近150元/噸，在完成了成本端推動(dòng)以及政策預(yù)期刺激的新一輪上漲后，盤面在3800元/噸下方再次重回振蕩局面，隨著近期終端需求的集體熄火和粗鋼壓減及地產(chǎn)放松政策遲遲不見(jiàn)蹤影，弱現(xiàn)實(shí)強(qiáng)預(yù)期的矛盾漸漸凸顯。

螺紋各維度庫(kù)存均處于歷年低位

螺紋鋼最新一期的庫(kù)存數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前總庫(kù)存751.72萬(wàn)噸，較去年同期1091.35萬(wàn)噸，大幅減少31.12%，總庫(kù)存水平接近近五年最低水平。

社會(huì)庫(kù)存方面，當(dāng)前社庫(kù)554.96萬(wàn)噸，較去年同期769.7萬(wàn)噸，同比降27.90%，同樣在近五年低位，社庫(kù)占總庫(kù)比重由去年的70.53%上移至73.83%。

鋼廠庫(kù)存方面，當(dāng)前廠庫(kù)196.76萬(wàn)噸，較去年同期321.65萬(wàn)噸下降38.83%。廠庫(kù)占總庫(kù)比重由去年的29.47%下移至26.17%?？傮w來(lái)看，庫(kù)存不僅各維度水平均處于近些年的同期低位，同時(shí)社庫(kù)占比正逐步提升，據(jù)此大致可以推斷以下幾個(gè)信息：一方面，低庫(kù)存下商品價(jià)格的彈性較大，對(duì)于利多的情緒反映將更加敏感，價(jià)格易漲難跌；另一方面，由于貿(mào)易商一般都與鋼廠簽訂長(zhǎng)期協(xié)議，相對(duì)鋼廠供貨情況較為穩(wěn)定，因此社庫(kù)占比的提高，也一定程度暗示了終端成交情況的不理想，導(dǎo)致市場(chǎng)庫(kù)存的消化相對(duì)鋼廠發(fā)貨來(lái)說(shuō)偏緩，從而市場(chǎng)庫(kù)存占比出現(xiàn)提升。

螺紋產(chǎn)銷目前相對(duì)平衡，壓減政策將對(duì)產(chǎn)量造成壓力

目前螺紋周產(chǎn)量在270萬(wàn)—280萬(wàn)噸的水平，七月是傳統(tǒng)高爐檢修的旺季，根據(jù)SMM調(diào)研，部分鋼廠計(jì)劃本月對(duì)高爐進(jìn)行年修，預(yù)計(jì)新增檢修高爐有8座，綜合將影響鐵水382.11萬(wàn)噸，鐵水有回落的預(yù)期。同時(shí)，近期市場(chǎng)關(guān)于全年粗鋼壓減的政策預(yù)期愈演愈烈，甚者傳言將在2022年基礎(chǔ)上再壓減2000萬(wàn)噸，即使按照今年實(shí)行平控政策估算，粗鋼產(chǎn)量下半年較上半年均值也幾乎有9%左右的下移空間，會(huì)給成品材的產(chǎn)量帶去不小的壓力。因此，出于以上兩個(gè)角度考慮，產(chǎn)量全年的相對(duì)高位或以顯現(xiàn)，未來(lái)更多的是面臨產(chǎn)量下調(diào)的壓力。

而螺紋的需求端，淡季下周消費(fèi)量基本維持在265萬(wàn)—290萬(wàn)噸，從歷史季節(jié)性規(guī)律也不難看出，螺紋表需在步入淡季后，七八月的水平基本保持在低位波動(dòng)，單邊持續(xù)向下的情況并不多，從當(dāng)前基建維穩(wěn)，地產(chǎn)持續(xù)磨底的現(xiàn)狀來(lái)看，也能得到相似的結(jié)論。

因此，預(yù)計(jì)在當(dāng)前基本面下，螺紋生產(chǎn)和需求基本處于平衡狀態(tài)。

那么未來(lái)螺紋基本面可能會(huì)怎樣變化呢？

簡(jiǎn)單測(cè)算一下供給方面粗鋼壓減政策落地對(duì)螺紋產(chǎn)量的影響：

按照WSA的口徑，2022年全國(guó)粗鋼產(chǎn)量10.13億噸，2023年1—5月全國(guó)累計(jì)粗鋼產(chǎn)量4.47億噸，月度粗鋼產(chǎn)量均值8944萬(wàn)噸，也就是說(shuō)，在全年平控目標(biāo)下，6—12月粗鋼產(chǎn)量月度均值需降至8086萬(wàn)噸附近，較1—5月粗鋼均值下降約9.59%。原料粗鋼產(chǎn)量的下降，勢(shì)必會(huì)帶動(dòng)螺紋產(chǎn)量的進(jìn)一步下移，且降幅預(yù)計(jì)也不會(huì)太小。

而需求端，終端持續(xù)的消費(fèi)低迷早已在數(shù)據(jù)上體現(xiàn)，在當(dāng)前基建用鋼需求邊際走弱，地產(chǎn)表現(xiàn)偏弱，外加高溫梅雨等季節(jié)因素抑制下，需求水平和去年封控期間相近，隨著華東逐漸轉(zhuǎn)晴，消費(fèi)進(jìn)一步邊際走弱有難度。此外，一旦政策上有進(jìn)一步的松口，那么預(yù)期會(huì)主導(dǎo)需求出現(xiàn)新一輪的小反彈。

所以未來(lái)一段時(shí)間，更可能的情況是供給端的緩慢減少以及需求端的弱勢(shì)維穩(wěn)或預(yù)期帶動(dòng)的小幅反彈，一旦供需一方出現(xiàn)變動(dòng)，那么短期供需的矛盾便會(huì)顯現(xiàn)，從而推動(dòng)螺紋在低位下進(jìn)一步去庫(kù)，螺紋價(jià)格或再次被拉動(dòng)。

參考近五年的走勢(shì)，歷年螺紋在七月明顯去庫(kù)的情況只有2022年，而去年一方面是由于封控期間各地交通運(yùn)輸受阻，導(dǎo)致螺紋庫(kù)存出現(xiàn)大幅的積壓，消費(fèi)又受疫情影響普遍低迷，高產(chǎn)量下鋼廠利潤(rùn)惡化，使得鋼廠開啟主動(dòng)減產(chǎn)，原料率先領(lǐng)跌，帶動(dòng)螺紋成本下移，盤面大幅回落，但由于需求始終低位穩(wěn)定，使得螺紋快速去庫(kù)至正常水平后，在保交樓政策指引下，反彈近500元/噸。

對(duì)比今年，螺紋本身庫(kù)存水平處于低位，利潤(rùn)情況優(yōu)于去年同期，若供給端減產(chǎn)政策落實(shí)，庫(kù)存進(jìn)一步新低，價(jià)格向下的阻力將加大，一旦成本端風(fēng)險(xiǎn)釋放完畢，再配合相關(guān)政策端的放松，螺紋的反彈力度有望強(qiáng)于去年。

短期的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)集中在成本端及市場(chǎng)心理變化

當(dāng)前主要的風(fēng)險(xiǎn)端集中在原材料，鐵礦石下半年供給偏向?qū)捤?，同時(shí)若實(shí)行粗鋼壓減，與鐵礦需求直接相關(guān)的鐵水產(chǎn)量會(huì)有大幅向下調(diào)整的可能，原料下半年面臨供增需減的基本面格局較為確定。且從技術(shù)面看，鐵礦在技術(shù)面的壓力位上承壓明顯，作為螺紋主要成本構(gòu)成，其價(jià)格的回落將給螺紋產(chǎn)生不小的下行壓力。但是，目前鋼廠盈利改善、鐵水高位、鐵礦廠庫(kù)低位，原料短期基本面偏強(qiáng)，若發(fā)生走弱，則更大概率將呈現(xiàn)振蕩下移，暫不支持連續(xù)大陰線的行情發(fā)生。

另外一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)就是市場(chǎng)信心的問(wèn)題，今年整體呈現(xiàn)的貿(mào)易商拿貨及終端成交情況，均不理想，盤面的連續(xù)走強(qiáng)也只能略帶動(dòng)現(xiàn)貨的成交熱情。這樣一方面會(huì)限制螺紋向上反彈的高度，另一方面，一旦政策預(yù)期落空，情緒面帶來(lái)的轉(zhuǎn)變或在期貨盤面上過(guò)度反應(yīng)。

因此，對(duì)于高頻建材成交數(shù)據(jù)，是反映市場(chǎng)情緒一個(gè)比較好的指標(biāo)，當(dāng)前基本是處在12萬(wàn)—14萬(wàn)噸非常普通的成交水平，高頻指標(biāo)的改善或許是行情轉(zhuǎn)折的關(guān)鍵點(diǎn)之一。

對(duì)于螺紋的未來(lái)走勢(shì)的想法，更多的是等待原料端風(fēng)險(xiǎn)釋放后逢低做多的思路，下方的第一支撐位在3680元/噸附近，更保守的策略是進(jìn)行多螺紋空鐵礦的套利組合。

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