高鐵水預示成材供應(yīng)偏高，一旦旺季終端需求表現(xiàn)不及預期，則易導致鋼材基本面轉(zhuǎn)弱，屆時鋼價會承壓運行，繼而抑制礦價走勢。

受益于宏觀、地產(chǎn)政策利好以及終端需求恢復，市場樂觀預期2月再度發(fā)酵，驅(qū)動黑色金屬集體上行。同時，春節(jié)后鋼廠復產(chǎn)推升鐵礦石需求，而供應(yīng)處于季節(jié)性低位，供弱需增局面下鐵礦石基本面相對良好，鐵礦石價格強勢上漲并領(lǐng)漲產(chǎn)業(yè)鏈。不過，政策調(diào)控再現(xiàn)，高位礦價近期有所回落，且考慮到鐵礦石需求增量有限，同時內(nèi)外鐵礦石供應(yīng)在回升，鐵礦石供需格局待變，預計鐵礦石價格上行驅(qū)動減弱，一旦矛盾激化鐵礦石易承壓下行。

需求增量受限

鋼廠盈利狀況好轉(zhuǎn)疊加樂觀預期持續(xù)發(fā)酵，節(jié)后鋼廠復產(chǎn)積極，持續(xù)推升鐵礦石終端需求，使得春節(jié)后鐵礦石基本面不斷改善。截至2月24日當周，鋼聯(lián)247家樣本鋼廠中盈利鋼廠占比為38.96%，環(huán)比上月末值增加19.05%，盈利面有所擴大。相應(yīng)的鋼廠日均鐵水產(chǎn)量和進口礦日耗持續(xù)攀升，最新值分別為234.10萬噸、286.08萬噸，低位累計增加13.38萬噸、13.64萬噸，已顯著高于去年同期水平。

現(xiàn)階段，鋼材利潤尚可，疊加旺季需求預期，鋼廠仍有提產(chǎn)意愿，預計鐵礦石需求延續(xù)強勁，但整體增幅已然有限，邊際利好效應(yīng)將趨弱。最新調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，3月全國將有12座高爐計劃復產(chǎn)，涉及產(chǎn)能約4.1萬噸/天，同時有3座高爐計劃停產(chǎn)檢修，涉及產(chǎn)能約1萬噸/天。若按照目前統(tǒng)計的停復產(chǎn)計劃生產(chǎn)，理論上日均鐵水產(chǎn)量能到238.5萬噸/天，但因北方鋼廠常有環(huán)保限產(chǎn)，受其影響鐵水產(chǎn)量預估能到236.5萬噸/天，因而日均鐵水增量空間僅有2.5萬噸，增幅不大。

綜上，鋼廠生產(chǎn)積極，鐵礦石需求相對良好，繼續(xù)給予礦價強支撐，但增量空間已有限，利多效應(yīng)在趨弱。同時，高鐵水預示成材供應(yīng)偏高，一旦旺季終端需求表現(xiàn)不及預期，則易導致鋼材基本面轉(zhuǎn)弱，屆時鋼價會承壓運行，繼而抑制礦價走勢。

內(nèi)外礦石供應(yīng)回升

受天氣和突發(fā)因素影響，海外礦石發(fā)運延續(xù)季節(jié)性低位。截至2月26日當周，全球19港鐵礦石周度發(fā)運量為2889.50萬噸，連續(xù)兩周回升，但依舊處于相對低位，2月周均發(fā)運量為2702.53萬噸，較1月周均下降3.14%。2月累計發(fā)貨量為10101.21萬噸，相較去年同期微降63.34萬噸，整體與往年同期相當，季節(jié)性特征較為明顯。值得注意的是，海外礦石發(fā)運偏低多因主流礦商發(fā)運減量所致，全球四大礦商最新發(fā)運量為1910.06萬噸，較前期高點下降16.2%，而2月周均值為1844.64萬噸，環(huán)比1月均值則是下降5.74%。

不過，鐵礦石發(fā)運雖表現(xiàn)為季節(jié)性下降，但因礦商發(fā)往中國比例維持高位，2月國內(nèi)礦石到貨量仍顯著高于往年同期水平。國內(nèi)45港礦石最新到貨量為1846.40萬噸，最近兩周顯著回落，多因前期澳礦發(fā)運偏低所致，其間創(chuàng)下單周到貨2855.10萬噸的歷史最高值。目前港口到貨仍高于去年同期水平，2月累計到貨量為8452.03萬噸，較2022年、2021年同期分別增加9.78%、7.44%，增量主要由澳礦貢獻。

目前來看，海外礦石發(fā)運和國內(nèi)港口到貨均呈現(xiàn)出高位回落態(tài)勢，符合季節(jié)性特征。相反普氏鐵礦石價格指數(shù)（CFR，62%FE）位于120美元/噸上方，礦商發(fā)運利潤較好，隨著天氣因素趨弱，后續(xù)礦商發(fā)運將迎來回升，海外礦石供應(yīng)會逐步增加。

與此同時，國內(nèi)礦山生產(chǎn)如期恢復，內(nèi)礦供應(yīng)也在回升，高頻礦山產(chǎn)能利用率和日均精粉產(chǎn)量已連續(xù)兩期增加。截至2月24日當周，國內(nèi)126座礦山產(chǎn)能利用率和日均產(chǎn)量分別為57.39%和36.21萬噸，環(huán)比上月末分別增加5.43%、3.43萬噸，顯示內(nèi)礦供應(yīng)如期恢復，后續(xù)內(nèi)礦生產(chǎn)恢復會加速，國產(chǎn)礦供應(yīng)也將再上臺階。短期需注意的是，煤礦事故是否引發(fā)非煤礦山安全生產(chǎn)自查?？傊?，國產(chǎn)礦供應(yīng)如期回升，但受制于重大會議和煤礦事故影響，短期增量受限，在產(chǎn)業(yè)政策助力下國產(chǎn)礦供應(yīng)將會迎來超預期表現(xiàn)。

利多效應(yīng)不強

鋼廠廠內(nèi)礦石庫存延續(xù)低位，補庫預期仍在，但利多效應(yīng)不強。截至2月24日當周，全國247家樣本鋼廠鐵礦石庫存總量為9137.72萬噸，環(huán)比上月末值下降90.57萬噸，春節(jié)后鋼廠復產(chǎn)積極，但并未提高廠內(nèi)庫存，依舊維持偏低水平，同比減量1980.86萬噸，降幅為17.82%。同時，礦石日耗低位回升，廠內(nèi)庫存可用天數(shù)同樣下降，最新值為31.94天，刷新歷史數(shù)據(jù)新低。目前來看，鋼廠生產(chǎn)積極，終端消耗升至高位，但鋼廠并未提高廠內(nèi)礦石庫存，絕對量和可用天數(shù)均維持極低水平，但因成材利潤不高，鋼廠大幅補庫動能不強，繼續(xù)沿用低庫存生產(chǎn)策略，利多效應(yīng)不強。

此外，盡管國內(nèi)港口礦石到貨高位回落，且港口疏港量維持高位，并未帶來鐵礦石港存持續(xù)下降。截至2月24日當周，全國45港鐵礦石庫存總量為14223.26萬噸，環(huán)比上月末增加497.43萬噸，而在港船只為92船，月環(huán)比下降12船，整體港口礦石庫存延續(xù)增加。當前庫存水平處于同期低位，兩者同比分別下降1663.31萬噸、38船。

總之，鐵礦石港存呈現(xiàn)低位回升態(tài)勢，多因前期港口到貨偏高所致，但絕對量仍處于同期低位，庫存壓力不大。相應(yīng)的鋼廠廠內(nèi)礦石庫存降至極低水平，但低利潤下鋼廠多以按需采購為主，補庫預期利好效應(yīng)不強，但易提升礦價彈性。圖為四大礦商鐵礦石周度發(fā)運量

綜上所述，鋼廠生產(chǎn)積極，礦石需求表現(xiàn)強勁，繼續(xù)給予礦價強支撐，但需求增量已有限，利好效應(yīng)趨弱。相反內(nèi)外礦石供應(yīng)回升，礦市供需格局待變，疊加政策調(diào)控擔憂，礦價上行驅(qū)動趨弱，高位謹慎看多。

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