自6月中旬以來，受需求恢復預期階段性落空、供應高位以及成本線下移等多重因素影響，螺紋鋼期現(xiàn)貨價格均出現(xiàn)大幅下挫。我們認為，短期導致市場下跌的主要邏輯依然存在，螺紋鋼價格會延續(xù)下跌走勢。

需求恢復預期階段性落空

6月初，隨著上海的全面復工復產，市場預期螺紋鋼需求會有所好轉，期現(xiàn)貨價格也走出了不同程度的反彈行情。但中旬之后，這一預期逐漸落空。螺紋鋼庫存6月之后連續(xù)兩周環(huán)比回升，同比增幅都在120萬噸以上。建材日均成交量、上海線螺終端采購量等高頻需求指標也都處于弱勢。

根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，螺紋鋼兩大下游行業(yè)地產和基建5月份數(shù)據(jù)也表現(xiàn)不佳。盡管4月之后地產政策寬松的力度和頻次均明顯增加，但整個行業(yè)頹勢并未得到明顯扭轉，5月地產投資同比依然下降了7.8%。基建投資5月份盡管較4月回升了3.6個百分點，至7.9%，但依然低于一季度的水平。地產銷售依舊偏弱，房企資金狀況短期難有明顯好轉，這將抑制房企的拿地和新開工能力，進而抑制鋼材需求增長?；ㄍ顿Y盡管政策支撐力度較大，但不足以對沖地產投資下滑影響。

供應短期仍將維持高位

4月份之后，鋼廠利潤持續(xù)收窄，但供應一直維持在高位。根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，5月份粗鋼和生鐵日均產量分別為311.65萬噸和259.65萬噸，均創(chuàng)出了年內新高。這一方面是因為目前鋼廠仍有微利，且在穩(wěn)增長預期下鋼廠對于后市需求預期依舊偏強；另一方面，則是由于高爐停復產成本較高，鋼廠在利潤回落階段更傾向于采用諸如降低廢鋼比，調低入爐礦品位等方式進行降本增效。結合6月份的周度高爐日均鐵水產量數(shù)據(jù)和成品材周度產量數(shù)據(jù)來看，鋼材供應在環(huán)比上依然有進一步回升的空間。但從下半年來看，受制于利潤以及粗鋼壓減政策的雙重壓制，鋼材供應頂部可能在二季度末到三季度初出現(xiàn)。

成本有進一步下移空間

6月初以來，鋼材原料端價格持續(xù)走強，鐵礦石價格最高回升至147.25美元/噸，焦炭現(xiàn)貨價格經兩輪上調，累計上調幅度在300元/噸。受此影響，長流程螺紋鋼成本回升200元/噸左右，在鋼廠利潤本就不高的情況下，成本支撐邏輯進一步強化。

但進入中旬以后，原料端的利空因素開始逐漸積聚，一是，在鋼廠低利潤的情況下，伴隨著需求恢復預期的階段性證偽，市場對于需求負反饋的擔憂開始逐漸增加；二是，6月上旬山東、江蘇兩地傳出粗鋼壓減政策文件之后，下半年限產政策升級預期也有所增加；三是，原料端供應回升預期有所增強。6月份為澳洲礦山財年沖量階段，發(fā)運量可能出現(xiàn)明顯回升，上周澳洲、巴西礦石發(fā)運量回升了564.1萬噸。同時，國內保供穩(wěn)價政策力度的加大，也使得市場對于后期焦煤供應增加預期增強。目前，這些利空因素依然在持續(xù)發(fā)酵，故鋼材成本有進一步下移的空間。

總的來說，短期螺紋鋼依然會受到需求偏弱、供應高位以及成本下移等利空影響，價格仍然有進一步下跌空間，具體下跌幅度取決于長流程成本的讓利幅度。下半年價格能否企穩(wěn)則取決于穩(wěn)增長政策的落地情況以及粗鋼產量壓減預期能否兌現(xiàn)。

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