供需仍偏緊，難挽鋼價中樞下行

雙碳目標(biāo)以及能耗雙控已成為鋼鐵這個高耗能、高碳排行業(yè)供給的新約束。我們判斷2022年鋼鐵行業(yè)或?qū)⒗^續(xù)受限，全年供給難有增量，我們預(yù)期全年粗鋼產(chǎn)量持平或略降。需求端，隨著“穩(wěn)增長”信號逐漸明確，2022年建筑用鋼需求的強(qiáng)弱將在基建投資及保障性住房投資的上升與地產(chǎn)景氣下行之間拉鋸，我們預(yù)期全年建筑用鋼需求下滑1.3%；制造業(yè)用鋼增速將隨著海外供給的逐步修復(fù)出現(xiàn)回落，我們判斷全年制造業(yè)需求增速下滑至3.0%。整體來看，鋼鐵供需仍偏緊，但難挽鋼價伴隨爐料價格的大幅下跌而逐漸下行，我們預(yù)期全年鋼價中樞處于4000-4200元/噸水平(VS 2021年5080元/噸)。

原料周期見頂回落，板塊盈利或超市場預(yù)期

我們觀察到2022 年海外礦山將有多個項目投產(chǎn)，同時淡水河谷復(fù)產(chǎn)計劃穩(wěn)步推進(jìn)，疊加國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量壓降的趨勢將對全球鐵礦石需求造成一定壓制，我們預(yù)期2022年供需缺口將收窄至3000萬噸左右。鐵礦供需的逐步寬松、全球流動性收緊及庫存或進(jìn)入主動去庫周期，我們判斷2022年礦價中樞回落至80-90美元/噸附近。焦炭方面，隨著焦煤供需的寬松，失去成本支撐將導(dǎo)致焦炭價格出現(xiàn)下行。我們判斷2022年焦炭價格中樞回落至2200元/噸附近水平。根據(jù)我們對鋼價及主要原料價格假設(shè)，我們測算2022年行業(yè)典型產(chǎn)品螺紋鋼噸鋼毛利維持700元附近水平，板塊盈利或超市場預(yù)期。

聚焦行業(yè)變革，把握三條投資主線

展望2022年，鋼鐵行業(yè)格局正深化變革，我們認(rèn)為應(yīng)當(dāng)聚焦三條投資主線1)碳中和背景下，鋼鐵行業(yè)盈利分化，優(yōu)勝劣汰，行業(yè)集中度有望加速提升，盈利能力優(yōu)秀且實力雄厚的板塊龍頭有望受益。2)電爐冶煉是鋼鐵碳中和路徑中不可缺的一環(huán)，隨著廢鋼資源的逐步寬松，電弧爐有望迎加速發(fā)展，帶來產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會。3)深耕細(xì)分市場，在制造業(yè)升級及進(jìn)口替代加速的趨勢下成長性逐漸凸顯的特鋼龍頭同樣值得重點關(guān)注。（中金公司）

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