一、四大礦山財報產(chǎn)銷解析

1、巴西淡水河谷：2020年表現(xiàn)不及預(yù)期，運營仍面臨諸多挑戰(zhàn)

淡水河谷2020年的生產(chǎn)運營情況并沒有改善多少，雖然有部分礦區(qū)復(fù)產(chǎn)增產(chǎn)，但Brucutu等礦區(qū)運營不及預(yù)期以及新冠疫情的影響，使其全年完成鐵礦產(chǎn)量僅3億噸，基本與2019年持平。淡水河谷全年銷售2.86億噸，明顯低于產(chǎn)量，主要是海外需求的縮減以及應(yīng)對因為2019年過度銷售而導(dǎo)致的低庫存從而在2020年采取了補庫存策略。

受強降雨以及東南部尾礦處理限制的影響，淡水河谷四季度產(chǎn)量環(huán)比下滑，共生產(chǎn)8451萬噸，但同比仍增加3.5%。球團產(chǎn)量無論是環(huán)比還是同比均有下滑，主要受限于自身產(chǎn)區(qū)尚未完全恢復(fù)，以及球團需求低迷的影響。此外，四季度淡水河谷銷量為9131萬噸，同比增加2.7%。

北部系統(tǒng)包含SerraNorte，Serra Leste和S11D mines三個礦區(qū)。由于四季度降雨量較高，北部系統(tǒng)生產(chǎn)受到影響。SerraLeste已于12月份復(fù)產(chǎn)，有望在2021年貢獻產(chǎn)量400-600萬噸。

東南部系統(tǒng)包含Itabira，Minas Centrais和Mariana等礦區(qū)，多個礦區(qū)運營或多或少都有些問題，這也使得東南部系統(tǒng)的生產(chǎn)仍然受限。

南部系統(tǒng)主要包含Paraopeba和Vargem Grande。Fabrica礦區(qū)已于2020年12月復(fù)產(chǎn)了約200萬噸的產(chǎn)能，預(yù)計2021年年中球團廠復(fù)產(chǎn)后產(chǎn)能將進一步釋放。但由于Viga礦區(qū)的停產(chǎn)（2021年1月復(fù)產(chǎn)），Abóboras礦區(qū)生產(chǎn)受限，南部系統(tǒng)運營同樣面臨著諸多挑戰(zhàn)。

根據(jù)官方資料，我們統(tǒng)計了淡水河谷各礦區(qū)的后續(xù)動態(tài)，預(yù)計2021年增產(chǎn)約2500萬噸，且由于2季度礦區(qū)復(fù)產(chǎn)較為集中，所以其產(chǎn)能釋放也多集中在下半年。

2、澳大利亞：力拓提升年度目標，整體發(fā)運穩(wěn)中有增

力拓2020年共生產(chǎn)鐵礦3.33億噸，銷量約3.31億噸，運營表現(xiàn)穩(wěn)健。2021年力拓產(chǎn)銷目標為3.25-3.4億噸，同比增加約450萬噸。

盡管力拓由于上半年疫情影響，下半年檢修較多，但皮爾巴拉地區(qū)四季度產(chǎn)量仍然同比增加2.8%，運量同比增加2.4%。與此同時，力拓繼續(xù)發(fā)展在中國港口的銷售業(yè)務(wù)，四季度銷售量已達到180萬噸。

或許是受到前期塊礦低溢價的影響，力拓的塊礦產(chǎn)銷數(shù)據(jù)相對較為疲軟，而皮爾巴拉粉的產(chǎn)量則明顯增加。此外，質(zhì)量相對較差的SP10粉塊在2020年的產(chǎn)銷也有大幅縮水。

由于天氣原因以及MiningArea C運營計劃，必和必拓四季度產(chǎn)銷有所回落，但仍保持正增量，其中產(chǎn)量同比增加3.5%，銷量同比增加1.9%，預(yù)計一季度必和必拓運營仍將受到檢修和Mining Area C運營計劃的影響。

FMG四季度礦山成品產(chǎn)運也有所縮減，其中產(chǎn)量4420萬噸，同比下降4.3%；運量4640萬噸，同比持平，本季度FMG產(chǎn)量再度低于銷量，說明其仍在執(zhí)行去庫存策略。

澳洲三大礦山目前均有新項目在持續(xù)推進，且均為替代項目，并不會形成新增產(chǎn)能。但四大礦山現(xiàn)有產(chǎn)能中仍有提升產(chǎn)量的空間，無論是必和必拓還是FMG均有采取行動提升其港口吞吐量為將來做準備。

二、四大礦山發(fā)往中國比例

淡水河谷四季度中國銷量占其海外銷量比例約75%，較三季度繼續(xù)提升。四季度淡水河谷實際銷量要高于產(chǎn)量及鋼聯(lián)網(wǎng)發(fā)運量，且對中國銷售比例提升，而巴西對中國出口比例則環(huán)比下降，說明四季度淡水河谷在中國市場采取的是去庫存策略。

當前海外鐵水產(chǎn)量已明顯恢復(fù)至疫情前水平，且后續(xù)仍有望維持，預(yù)計在2021年，淡水河谷發(fā)中國比例將有所下滑，下滑幅度預(yù)估為5%。

澳洲方面，根據(jù)鋼聯(lián)發(fā)運測算，力拓和必和必拓四季度發(fā)往中國比例分別為77.66%和85.26%，均較3季度持續(xù)下滑，但同比仍保持正增量。同理，預(yù)計隨著海外鐵水產(chǎn)量的恢復(fù)，澳洲發(fā)中國比例也將小幅回落。

三、一季度四大礦山發(fā)運預(yù)估

根據(jù)財報，我們對四大礦山2021年一季度季度鐵礦供應(yīng)做出了預(yù)估。

淡水河谷1月份發(fā)運同比增量較多，預(yù)計一季度整體發(fā)運良好，在去年低基數(shù)影響下，預(yù)計一季度供應(yīng)鐵礦近7100萬噸，同比增加1110萬噸。同時由于發(fā)往中國比例預(yù)計同比下滑，其發(fā)至中國預(yù)計同比增加590萬噸。

澳洲三大礦山一季度發(fā)運預(yù)計互有增減，其中必和必拓和FMG上半財年發(fā)運較多，預(yù)計一季度發(fā)運較少，分別同比減少302和221萬噸，發(fā)往中國同比分別減少317和252萬噸；力拓當前發(fā)運較為穩(wěn)定，且新財年目標有所提升，預(yù)計一季度發(fā)運增加904萬噸，發(fā)往中國同比增加615萬噸。

綜上，四大礦山一季度發(fā)運同比預(yù)計增加約1494萬噸，發(fā)往中國同比增加約636萬噸。

四、鐵礦港存推演

四大礦山一季度供應(yīng)仍有望穩(wěn)中有增，但相對有限，且發(fā)往中國比例有所下滑。需求端，在全球經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期下，預(yù)計海內(nèi)外鐵水產(chǎn)量在去年低基數(shù)效應(yīng)下將明顯增加，上半年港口庫存將明顯回落，鐵礦供需偏緊預(yù)期仍在，鐵礦總體來講易漲難跌，但近期成材終端需求處于季節(jié)性淡季，鋼廠利潤被擠壓，短期內(nèi)減產(chǎn)預(yù)期將使得鐵礦價格階段性有壓力。

五、總結(jié)：上半年供需仍然偏緊，短期防范減產(chǎn)風(fēng)險

淡水河谷2020年整體表現(xiàn)不及預(yù)期，尚有數(shù)個礦區(qū)等待復(fù)產(chǎn)，運營仍面臨諸多挑戰(zhàn)，2021年產(chǎn)量預(yù)計增加約2500萬噸。澳洲三大礦山2020年在FMG和必和必拓的帶動下供應(yīng)穩(wěn)中有增，預(yù)計2021年鐵礦供應(yīng)將由力拓帶動持續(xù)小幅增加。

淡水河谷在去年低基數(shù)影響下，預(yù)計一季度供應(yīng)鐵礦近7100萬噸，同比增加1110萬噸。同時發(fā)往中國比例預(yù)計同比下滑。澳洲三大礦山一季度發(fā)運預(yù)計互有增減，其中必和必拓和FMG上半財年發(fā)運較多，預(yù)計一季度發(fā)運較少；力拓當前發(fā)運較為穩(wěn)定，且新財年目標有所提升，預(yù)計一季度發(fā)運有所增加。綜上，四大礦山一季度發(fā)運同比預(yù)計增加約1494萬噸，發(fā)往中國同比增加約636萬噸。

整體來看，在全球經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期下，預(yù)計海內(nèi)外鐵水產(chǎn)量在去年低基數(shù)效應(yīng)下將明顯復(fù)蘇，上半年港口庫存將明顯回落，鐵礦供需偏緊預(yù)期仍在，鐵礦總體來講易漲難跌，但近期成材終端需求處于季節(jié)性淡季，鋼廠利潤被擠壓，短期內(nèi)減產(chǎn)預(yù)期將使得鐵礦價格階段性有壓力。

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