十一長(zhǎng)假過(guò)后，螺紋鋼期現(xiàn)貨價(jià)格均沖高回落。考慮到供需錯(cuò)配格局仍將延續(xù)，疊加冬儲(chǔ)博弈影響，短期振蕩偏弱格局仍會(huì)持續(xù)。

供應(yīng)已經(jīng)接近頂部區(qū)域

十一長(zhǎng)假之后的兩周，不論是鐵水日產(chǎn)量還是五大品種成材產(chǎn)量，均有不同程度回升。地方穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的訴求以及鋼廠保證明年粗鋼壓減基數(shù)兩大因素決定了四季度限產(chǎn)的力度可能低于預(yù)期，故年底前鋼材的供應(yīng)更多地需要靠利潤(rùn)進(jìn)行調(diào)節(jié)。

10月之后，長(zhǎng)、短流程螺紋鋼的利潤(rùn)均是持續(xù)收窄的，長(zhǎng)流程螺紋鋼毛利從月初的255元/噸收窄至100元/噸附近，短流程谷電毛利從46元/噸最低收窄至-22元/噸，螺紋鋼周產(chǎn)量出現(xiàn)了連續(xù)3周的下降。但需要注意的是，目前鋼廠并未虧損到現(xiàn)金流，所以主動(dòng)減產(chǎn)意愿并不強(qiáng)，據(jù)統(tǒng)計(jì)的247家鋼廠中現(xiàn)金流盈利的占比仍有38.53%，相比6月份減產(chǎn)啟動(dòng)時(shí)的15%仍有很大距離。短流程鋼廠也因近期廢鋼價(jià)格大幅下跌盈利有所改善，上周末谷電毛利已經(jīng)回升至80元/噸附近，開(kāi)工率環(huán)比回升了5.23個(gè)百分點(diǎn)。因此螺紋鋼供應(yīng)雖然已經(jīng)接近頂部區(qū)域，但后期下降的斜率可能慢于6月份減產(chǎn)周期。

需求恢復(fù)弱于市場(chǎng)預(yù)計(jì)

9月下旬螺紋鋼需求邊際好轉(zhuǎn)，表觀消費(fèi)量一度達(dá)到361萬(wàn)噸的年內(nèi)新高。但十一之后，需求開(kāi)始走弱，最新一期的表觀消費(fèi)量為322.09萬(wàn)噸，環(huán)比回落3.7萬(wàn)噸，是五大品種中唯一環(huán)比回落的品種。另外，我們測(cè)算的周度供需缺口在10月第三周擴(kuò)大至-35萬(wàn)噸（需求-供應(yīng)），較前一周擴(kuò)大11萬(wàn)噸，表明目前的需求情況不能和供應(yīng)相匹配，從歷史數(shù)據(jù)看，該數(shù)據(jù)在零軸以下時(shí)，螺紋鋼價(jià)格表現(xiàn)一般較弱。

分行業(yè)看，地產(chǎn)銷(xiāo)售高頻數(shù)據(jù)十一之后并未繼續(xù)沖高，10月前20個(gè)交易日全國(guó)30個(gè)大中城市商品房銷(xiāo)售面積均值為29.73萬(wàn)平方米，同比下降24.7%，降幅較9月擴(kuò)大11個(gè)百分點(diǎn)。且10月中旬，財(cái)政部發(fā)文明確不得通過(guò)國(guó)企購(gòu)地等方式虛增土地出讓收入。在兩因素疊加的影響下，預(yù)計(jì)年底之前地產(chǎn)投資和新開(kāi)工數(shù)據(jù)難有明顯好轉(zhuǎn)，這將對(duì)螺紋鋼消費(fèi)形成明顯影響。不過(guò)，從水泥和瀝青的高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，基建投資仍將維持中高速增長(zhǎng)，這將部分對(duì)沖地產(chǎn)新開(kāi)工下滑對(duì)螺紋鋼消費(fèi)的影響。

另外，未來(lái)一個(gè)月逐步進(jìn)入冬儲(chǔ)博弈階段，按照目前的供需狀況和現(xiàn)貨價(jià)格，貿(mào)易商冬儲(chǔ)意愿普遍不強(qiáng)，現(xiàn)貨價(jià)格需要進(jìn)一步下調(diào)才可能刺激貿(mào)易商冬儲(chǔ)。雖然近期螺紋鋼整體庫(kù)存持續(xù)下降，但社庫(kù)的減少和廠庫(kù)的增加反映出貿(mào)易商對(duì)補(bǔ)庫(kù)仍持謹(jǐn)慎態(tài)度。

成本端短期存在負(fù)反饋風(fēng)險(xiǎn)

前文提到，鋼材產(chǎn)量已經(jīng)接近頂部區(qū)域，故原料需求增長(zhǎng)空間是比較有限的。但原料供應(yīng)近期是逐步回升的，上周全球鐵礦石發(fā)運(yùn)量環(huán)比回升146.1萬(wàn)噸，至2943.6萬(wàn)噸，港口日均疏港量環(huán)比回落16萬(wàn)噸。焦煤方面，上周?chē)?guó)內(nèi)洗煤廠焦煤庫(kù)存環(huán)比回升了12.27萬(wàn)噸，煤炭進(jìn)口也呈現(xiàn)逐步回升態(tài)勢(shì)。在這種情況下，一旦虧現(xiàn)金流的鋼廠增加，原料價(jià)格可能有所下調(diào)，并通過(guò)負(fù)反饋方式帶動(dòng)螺紋鋼價(jià)格進(jìn)一步下行。

綜合來(lái)看，螺紋鋼供需錯(cuò)配格局仍將延續(xù)一段時(shí)間，疊加冬儲(chǔ)博弈和原料價(jià)格負(fù)反饋，故其價(jià)格仍將以振蕩偏弱為主。不過(guò)，考慮到目前螺紋鋼盤(pán)面對(duì)現(xiàn)貨的貼水還是比較大的，若近期到11月上旬跌幅過(guò)大的話(huà)，則可以考慮在2305合約盤(pán)面上進(jìn)行冬儲(chǔ)。

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