從庫存周期視角結(jié)合上下游來分析，鐵礦石正處于從被動(dòng)去庫存到主動(dòng)補(bǔ)庫存的階段，市場情緒普遍樂觀，價(jià)格易漲難跌。市場短期不會(huì)因?yàn)榇咒摦a(chǎn)量壓減預(yù)期和廢鋼進(jìn)口放開而輕易發(fā)生改變。元旦期間一共有兩則新聞備受黑色系市場關(guān)注：一則是多部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范再生鋼鐵原料進(jìn)口管理有關(guān)事項(xiàng)的公告》，明確了符合再生鋼鐵原料國家標(biāo)準(zhǔn)的，不屬于固體廢物，可自由進(jìn)口；另一則是去年12月29日工信部部長肖亞慶在2021年全國工業(yè)和信息化工作會(huì)議上表示要圍繞碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)節(jié)點(diǎn)，實(shí)施工業(yè)低碳行動(dòng)和綠色制造工程。鋼鐵行業(yè)作為能源消耗高密集型行業(yè)，要堅(jiān)決壓縮粗鋼產(chǎn)量，確保粗鋼產(chǎn)量同比下降。從表面上來看，這兩則消息對于近期表現(xiàn)強(qiáng)勁的爐料來說都是利空的，特別是對于鐵礦石。從邏輯上分析，2021年國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量的下降將導(dǎo)致國內(nèi)鐵礦石消費(fèi)的減少，而放開廢鋼進(jìn)口在理論上會(huì)提升廢鋼在粗鋼產(chǎn)量中鐵元素的比例，對鐵礦石形成替代，對礦價(jià)形成壓制。然而，從節(jié)后的市場表現(xiàn)來看，價(jià)格仍由多頭主導(dǎo)。筆者認(rèn)為，就短期來看，放開廢鋼進(jìn)口和壓降粗鋼產(chǎn)量對抑制礦價(jià)上漲作用不大。首先，本輪鐵礦石價(jià)格的上漲有多方面的因素，既包括全球量化寬松和美元指數(shù)走弱導(dǎo)致國際大宗商品普漲，又包括國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)能增長的速度快于鐵礦石產(chǎn)量的增速導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈利潤迅速向礦端轉(zhuǎn)移。從自上而下的資產(chǎn)配置角度看，鐵礦石“國際化定價(jià)、下游需求好、社會(huì)庫存低”的品種現(xiàn)狀導(dǎo)致了它作為一種安全邊際較強(qiáng)的資產(chǎn)被資金認(rèn)可，而從庫存周期視角結(jié)合上下游來分析，鐵礦石正處于從被動(dòng)去庫存到主動(dòng)補(bǔ)庫存的階段，市場情緒普遍樂觀，價(jià)格易漲難跌。上述因素都不會(huì)因?yàn)楣ば挪繅簻p粗鋼產(chǎn)量的預(yù)期和放開廢鋼進(jìn)口而輕易發(fā)生改變。其次，鐵礦石的定價(jià)模式導(dǎo)致對這兩則信息不敏感。鐵礦石的現(xiàn)貨定價(jià)主要是以遠(yuǎn)期指數(shù)月均價(jià)和港口現(xiàn)貨報(bào)價(jià)，而期貨市場當(dāng)前的主力合約是2105合約，筆者認(rèn)為，在價(jià)格的上行趨勢當(dāng)中，提出壓減粗鋼產(chǎn)量的目標(biāo)對鐵礦石價(jià)格的影響是中性的，甚至是起促進(jìn)作用的。過去我們認(rèn)為鐵礦石的價(jià)格不僅與鋼價(jià)呈現(xiàn)正相關(guān)的關(guān)系，同時(shí)與鋼廠利潤有一定的正相關(guān)關(guān)系，這也是大多數(shù)鋼廠原料采購和鐵礦石貿(mào)易從業(yè)者的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)。但是近幾年礦價(jià)與盤面利潤的相關(guān)性明顯下降，這種相關(guān)性的下降始于2017年。這與當(dāng)時(shí)鐵礦石港口庫存不斷累積相關(guān)，價(jià)格的彈性被抑制，而當(dāng)時(shí)成材端正在去除“地條鋼”，供需出現(xiàn)了較大的缺口，市場給了長流程煉鋼一個(gè)較高的利潤，造成了相關(guān)性的降低。隨著2018年礦貿(mào)商經(jīng)歷了一輪市場出清，鐵礦石的庫存周期從主動(dòng)去庫存走向了被動(dòng)去庫存階段，強(qiáng)周期階段價(jià)格的表現(xiàn)超出市場預(yù)期反映了由周期波動(dòng)主導(dǎo)的價(jià)格運(yùn)行邏輯并不容易被大眾捕獲。綜合筆者對鐵礦石庫存周期的跟蹤和研判，盡管鐵礦石的庫存周期正從強(qiáng)周期走向弱周期，但是考慮到上下游的集中度差異以及盤面定價(jià)標(biāo)的的供需現(xiàn)狀，5月份和9月份的價(jià)格預(yù)期是樂觀的，如果鋼鐵行業(yè)行政化去產(chǎn)量導(dǎo)致成材在需求旺季再度出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性供需錯(cuò)配，礦價(jià)還可能出現(xiàn)一些共振上漲的機(jī)會(huì)。最后，放開廢鋼進(jìn)口對礦價(jià)影響可謂是“遠(yuǎn)水解不了近渴”。一方面國內(nèi)的鋼鐵產(chǎn)能以長流程高爐為主，廢鋼對鐵元素的供應(yīng)只是補(bǔ)充，另一方面廢鋼本身就處于緊平衡格局之中。從富寶廢鋼統(tǒng)計(jì)的近16年進(jìn)口數(shù)據(jù)來看，中國廢鋼最大進(jìn)口國為美國和日本，占比大概60%。近期日本廢鋼和國內(nèi)倒掛350元/噸，春節(jié)前廢鋼很難大量進(jìn)口，而從長遠(yuǎn)看，即使有個(gè)1000萬—2000萬噸的廢鋼進(jìn)口，暫時(shí)也無法改變國內(nèi)廢鋼的供需格局，反而可能像2009年一樣，把海外的廢鋼價(jià)格買起來，開啟原料價(jià)格的共振上漲。從長期來看，提升鋼鐵行業(yè)的集中度、降低鐵礦石的對外依存度以及重視再生資源的循環(huán)利用對于解決礦價(jià)高企給國內(nèi)鋼鐵行業(yè)帶來的一系列問題都是意義深遠(yuǎn)的，但是對于期貨交易來說，投資者還需要處理好短期和長期的關(guān)系，把握預(yù)期走向，重視現(xiàn)實(shí)，做好風(fēng)險(xiǎn)控制。
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