利空云集 鋼價(jià)遭遇“倒春寒”
       自春節(jié)過(guò)后一直陰云密布的鋼鐵市場(chǎng)近日終于“撥云見(jiàn)日”，上海期貨交易所螺紋鋼期貨主力合約近兩周出現(xiàn)止跌企穩(wěn)跡象。本周，螺紋鋼、熱卷期貨主力合約均連續(xù)兩日收陽(yáng)。截至昨日收盤(pán)，螺紋鋼主力1810合約收3419元/噸，日內(nèi)上漲1.7%；熱卷主力1810合約收?qǐng)?bào)3531元/噸，日內(nèi)漲2.14%。
       過(guò)去一個(gè)月的鋼鐵板塊的快速下跌，隱含了高庫(kù)存、中美貿(mào)易摩擦等因素的影響，其中也存在一定程度的錯(cuò)殺。隨著利空因素的集中釋放，加之基本面仍運(yùn)行穩(wěn)健，板塊有望逐步企穩(wěn)反彈。
       回顧3月份，螺紋鋼期貨主力合約一路從4017元/噸跌至3391元/噸，跌幅累計(jì) 15.6%。此外，截至4月10日，同花順統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，A股鋼鐵板塊指數(shù)收于1296.91點(diǎn)，較3月1日下跌16.22%，3月26日以來(lái)則累計(jì)上漲7.3%。上海螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格3月1日至3月26日從4180元/噸跌至3520元/噸，跌幅15.8%。3月份國(guó)內(nèi)鋼價(jià)下跌由多因素導(dǎo)致。除了高庫(kù)存和中美貿(mào)易摩擦造成的市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)之外，供給增加及盤(pán)面多頭流動(dòng)性壓力均為空頭提供了機(jī)會(huì)。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2月份下旬重點(diǎn)企業(yè)粗鋼日均產(chǎn)量187.87萬(wàn)噸/日，為2017年以來(lái)第二高產(chǎn)量，遠(yuǎn)高于去年173.79萬(wàn)噸/日；此外，電爐鋼開(kāi)工率較高，廢鋼產(chǎn)量也大量增加。
       針對(duì)市場(chǎng)高度關(guān)注的庫(kù)存因素，每年庫(kù)存增長(zhǎng)速度在春節(jié)前后加快，但今年冬儲(chǔ)啟動(dòng)后庫(kù)存速度快于往年，主要有三方面原因。一是鋼材價(jià)格指數(shù)由2017年12月份最高值126.28點(diǎn)下降到2018年1月份第二周的113.65點(diǎn)，下降10.00%，鋼價(jià)充分回調(diào)，降低了囤貨風(fēng)險(xiǎn)，提升鋼貿(mào)商囤貨意愿。二是1月份粗鋼產(chǎn)量上升。三是1月初（1月2日-5日）和1月底（1月24日-29日）全國(guó)經(jīng)歷了兩次大面積雨雪天氣，對(duì)下游建筑施工等領(lǐng)域造成較大的負(fù)面影響。
       累庫(kù)局面好轉(zhuǎn) 鋼市迎喘息機(jī)會(huì)
       值得注意的是，前期壓在鋼價(jià)之上的庫(kù)存“大山”，近期出現(xiàn)了緩解局面。這與近期鋼價(jià)止跌反彈的走勢(shì)保持一致。根據(jù)最新數(shù)據(jù)，上周社會(huì)庫(kù)存總量1680.2萬(wàn)噸，周環(huán)比下降6.5%(前周為-4.3%），降幅較上周擴(kuò)大，且117.0萬(wàn)噸為13年來(lái)單周最大降幅。同時(shí)，上周長(zhǎng)材、板材庫(kù)存環(huán)比分別下降7.3%、4.4%，降幅均較前一周擴(kuò)大（前周分別為-5.4%、-1.2%）。長(zhǎng)材、板材庫(kù)存同比變化分別為28.9%、-11.4%。
       鋼廠(chǎng)庫(kù)存降幅也有所擴(kuò)大。數(shù)據(jù)顯示，上周，螺紋鋼廠(chǎng)內(nèi)庫(kù)存降41.96萬(wàn)噸至319.98萬(wàn)噸，降幅11.6%；熱卷廠(chǎng)內(nèi)庫(kù)存下降2%至97.02萬(wàn)噸。從生產(chǎn)情況來(lái)看，上周163家鋼廠(chǎng)高爐開(kāi)工率為65.06%，環(huán)比增0.56%，產(chǎn)能利用率73.22%環(huán)比增0.04%，剔除淘汰產(chǎn)能的利用率為79.45%，較去年同期降11.03%。從數(shù)據(jù)來(lái)看，鋼材庫(kù)存降速加快，螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存與廠(chǎng)庫(kù)齊降，周度消費(fèi)環(huán)比大幅回升，超過(guò)去年同期水平；熱卷庫(kù)存雙降，周度產(chǎn)量環(huán)比回升，消費(fèi)環(huán)比大幅回升。終端需求快速釋放，貿(mào)易環(huán)節(jié)庫(kù)存去化加速，有利于在旺季鋼價(jià)企穩(wěn)反彈，從供應(yīng)來(lái)看，隨著采暖季的結(jié)束，產(chǎn)量將逐步增加，或限制反彈空間。
       近期鋼材社會(huì)庫(kù)存去化速度加速明顯，顯示下游需求已逐漸打開(kāi)。我們認(rèn)為旺季行情雖然遲到，但并未缺席，旺季需求或由3-4月份推遲至4-5月份。維持前期觀(guān)點(diǎn)不變，需求階段性放量，短期內(nèi)供應(yīng)端增量有限，鋼材庫(kù)存去化速度有望維持，4月份或?qū)⒂瓉?lái)階段性反彈。建議關(guān)注相關(guān)標(biāo)的。
       目前鋼廠(chǎng)盈利率在85%左右，鋼廠(chǎng)五大品種（螺紋、線(xiàn)材、熱軋、冷軋、中厚板）噸鋼毛利在500元/噸-800元/噸之間，整體不錯(cuò)。此外，消息方面，3月31日，國(guó)家發(fā)改委表示，2018年5月至6月將牽頭組織開(kāi)展防范“地條鋼”死灰復(fù)燃和已化解的過(guò)剩產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)專(zhuān)項(xiàng)大檢查。2018年將再壓減粗鋼產(chǎn)能3000萬(wàn)噸左右。加快推進(jìn)鋼鐵供給質(zhì)量進(jìn)一步提高，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和生產(chǎn)力布局進(jìn)一步優(yōu)化。
       鋼鐵板塊能否“春色滿(mǎn)園”
       不過(guò)，伴隨近期鋼價(jià)企穩(wěn)，螺紋鋼期貨成交、持倉(cāng)并未出現(xiàn)明顯放大。在前期高社會(huì)庫(kù)存基數(shù)的“攔路虎”面前，目前市場(chǎng)主流對(duì)抄底鋼價(jià)持保留態(tài)度。近期，建材終端需求逐漸恢復(fù)，社會(huì)庫(kù)存加速下滑，市場(chǎng)重新回歸理性，但本輪的反彈是否可持續(xù)還應(yīng)該繼續(xù)關(guān)注建材下游需求與鋼廠(chǎng)復(fù)產(chǎn)情況。相對(duì)而言，做多熱卷利潤(rùn)的安全邊際更高。
       截至4月9日收盤(pán)，螺紋現(xiàn)貨利潤(rùn)和盤(pán)面利潤(rùn)分別為936元/噸和910元/噸；熱卷現(xiàn)貨利潤(rùn)和盤(pán)面利潤(rùn)分別為996元/噸和893元/噸。螺紋和熱卷盤(pán)面利潤(rùn)差17元/噸，現(xiàn)貨利潤(rùn)差-60元/噸。螺紋與熱卷的現(xiàn)貨利潤(rùn)差和盤(pán)面利潤(rùn)差均不明顯，不足以彌補(bǔ)因轉(zhuǎn)換設(shè)備帶來(lái)的成本，可見(jiàn)品種間利潤(rùn)差對(duì)鐵水流向的影響并不大，但仍然處于震蕩走勢(shì)。目前建材下游開(kāi)工逐漸好轉(zhuǎn)，庫(kù)存去化速率也加速上升；熱卷終端需求保持平穩(wěn)，做多熱卷利潤(rùn)的安全邊際更高。
       從股票投資角度來(lái)看，基于基本面仍穩(wěn)健+預(yù)期修復(fù)的邏輯，未來(lái)鋼鐵板塊有望逐步企穩(wěn)反彈。首先，市場(chǎng)看空鋼鐵股的邏輯，無(wú)論是需求端還是供給端，目前均未得到宏觀(guān)或微觀(guān)數(shù)據(jù)證實(shí)，只停留在預(yù)期層面。其次，從跟蹤高頻數(shù)據(jù)看，鋼鐵基本面依然穩(wěn)健：需求不差；供給端無(wú)壓力；庫(kù)存雖絕對(duì)量高但已進(jìn)入加速下降通道；噸鋼毛利仍維持在600元/噸-700元/噸的不錯(cuò)水平?？紤]鋼鐵板塊個(gè)股短期跌幅普遍超30%，而目前仍具備Q1業(yè)績(jī)繼續(xù)低PE高增速（核心標(biāo)的PE 3-6倍）、年報(bào)分紅、成本紅利等利好支撐，同時(shí)機(jī)構(gòu)再次顯著低配，值得關(guān)注。

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