“春節(jié)效應(yīng)”或使數(shù)據(jù)波動(dòng)

“從現(xiàn)有數(shù)據(jù)的表現(xiàn)看，1月經(jīng)濟(jì)開局平穩(wěn)，運(yùn)行良好，且不乏亮點(diǎn)。”海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家姜超表示，1月中采制造業(yè)PMI雖下滑至51.3%，但處于歷年同期高位，財(cái)新制造業(yè)PMI不僅同樣處于同期高點(diǎn)，并且持平在2017年9月以來的高位。從進(jìn)出口貿(mào)易來看，出口增速略升至11.1%，外需依然強(qiáng)勁，而進(jìn)口增速跳升至36.9%，似乎指向內(nèi)需也大幅改善。

除宏觀數(shù)據(jù)指向經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)向好態(tài)勢以外，中觀行業(yè)層面也有良好表現(xiàn)。姜超認(rèn)為，從月度數(shù)據(jù)看，與基建地產(chǎn)投資關(guān)系密切的挖掘機(jī)銷量增速在1月跳升至135%，創(chuàng)2017年3月以來新高。同時(shí)，與交通運(yùn)輸關(guān)系密切的重卡銷量增速在1月由負(fù)轉(zhuǎn)正至32%。

在中國東方資產(chǎn)管理股份有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家吳慶看來，1月金融數(shù)據(jù)、進(jìn)出口數(shù)據(jù)顯示較好跡象。同時(shí)，從消費(fèi)方面看，1、2月有春節(jié)因素，消費(fèi)方面肯定會(huì)保持不錯(cuò)的態(tài)勢。

值得注意的是，1、2月的“春節(jié)效應(yīng)”對經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)存在一定影響。長江證券首席宏觀債券研究員趙偉稱，“春節(jié)效應(yīng)”在大多數(shù)年份的1月和2月表現(xiàn)較為明顯，可以從工業(yè)增加值、出口數(shù)據(jù)等多個(gè)宏觀指標(biāo)中得到印證。春節(jié)前后，國內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)、外貿(mào)行為的計(jì)劃安排會(huì)受到干擾；與此同時(shí)，春節(jié)期間工業(yè)生產(chǎn)和外貿(mào)行為多數(shù)處于休息狀態(tài)，加大宏觀數(shù)據(jù)波動(dòng)。

趙偉舉例稱，以工業(yè)增加值和出口數(shù)據(jù)為例，一方面，企業(yè)行為會(huì)呈現(xiàn)一定的季節(jié)性規(guī)律，比如外貿(mào)企業(yè)“節(jié)前搶時(shí)出口”，使得外貿(mào)數(shù)據(jù)“節(jié)前出口井噴”；另一方面，“春節(jié)錯(cuò)峰”加劇1、2月數(shù)據(jù)波動(dòng)。2000年至2017年中，相鄰年份春節(jié)錯(cuò)峰現(xiàn)象出現(xiàn)過13次，大部分年份“春節(jié)錯(cuò)峰”會(huì)加劇宏觀數(shù)據(jù)在1、2月的波動(dòng)。

打好政策組合拳

貨幣政策方面，中國人民銀行發(fā)布的《2017年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》指出，保持貨幣政策的穩(wěn)健中性，管住貨幣供給總閘門，綜合運(yùn)用價(jià)、量工具和宏觀審慎政策加強(qiáng)預(yù)調(diào)微調(diào)，保持貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模合理增長，把握好穩(wěn)增長、去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)之間的平衡。

“穩(wěn)健中性的貨幣政策與金融業(yè)嚴(yán)監(jiān)管政策組合的實(shí)際執(zhí)行效果是流動(dòng)性略緊。”民生銀行研究院院長黃劍輝表示，2017年末貨幣供給增速差距轉(zhuǎn)為負(fù)值，從歷史經(jīng)驗(yàn)看表明貨幣環(huán)境偏緊。1月信貸天量增長，但表外融資明顯收縮，社會(huì)融資規(guī)模同比下降。M2口徑調(diào)整后，8.6%的增速仍偏低。2月因春節(jié)因素，新增信貸或明顯下降。在政策不變的情況下，未來的貨幣環(huán)境仍易緊難松，在應(yīng)對較大外部沖擊時(shí)存在一定挑戰(zhàn)。

對于今年的財(cái)政政策，招商銀行研究報(bào)告認(rèn)為，2018年財(cái)政政策托底經(jīng)濟(jì)的意愿或降低，在重塑中央和地方財(cái)政關(guān)系的指導(dǎo)思路下，地方政府隱形財(cái)政擴(kuò)張將受到嚴(yán)格限制，部分地方政府主導(dǎo)的基建項(xiàng)目將受到直接影響。但財(cái)政政策將更加側(cè)重公平，預(yù)計(jì)將加大扶貧、社會(huì)保障、環(huán)保以及中央主導(dǎo)的大型項(xiàng)目的支持力度。因此，預(yù)計(jì)2018年財(cái)政政策將有保有壓，財(cái)政赤字率目標(biāo)將維持在3%。

總體來看，在黃劍輝看來，面對外部環(huán)境不確定性的增加，建議構(gòu)建積極的財(cái)政政策+相機(jī)抉擇的貨幣政策+嚴(yán)監(jiān)管防風(fēng)險(xiǎn)政策組合。貨幣政策在保持穩(wěn)健的主基調(diào)下，增加相機(jī)調(diào)整的靈活度，以前瞻性應(yīng)對可能的外部沖擊，實(shí)現(xiàn)嚴(yán)監(jiān)管、去杠桿與穩(wěn)健高質(zhì)量發(fā)展的多目標(biāo)平衡。在保持銀行體系流動(dòng)性合理穩(wěn)定的同時(shí)，適時(shí)關(guān)注非銀行體系與金融市場動(dòng)向，防止風(fēng)險(xiǎn)的跨市場傳導(dǎo)。

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